主题：江铃汽车 成本下降毛利率有望回升

　受原材料及能源价格大幅上涨及车价降价双重挤压，江铃汽车 （000550 ）综合毛利率从2007年的24.8%下降到2008年的22.6%，其中整车毛利率比上年减少了2.9个百分点，零部件毛利率下降了1.2百分点。不过，这种双向挤压的局面有望在2009年得到缓解，由于汽车价格坚挺，原材料成本下降，公司毛利将有所提升，专业人士预计公司毛利在2009年至少上升一个百分点。

　　双重因素打压

　　年报显示，江铃汽车产品定位于中高端，主要销售地区为华东和华南等沿海经济发达地区。2008年，受全球金融危机影响，沿海地区出口依赖性经济受到较大冲击，经济下滑明显，导致公司华东和华南地区销售收入分别下滑3.68%和6.33%。其他地区受金融危机影响相对较小，销量均出现一定增长，这在一定程度上对冲这种主要目标市场下滑的不利局面，使得公司总销量实现略微增长。

　　2008年，公司各类产品继续面临由低价位竞争对手带来的市场份额的压力。为应对各细分市场份额下降的风险，公司在2008年第二季度推出了2008款凯锐、2008款凯运、2008款顺达及凯锐宽体卡车，在第四季度推出了2008款皮卡。另外，公司加大促销力度，在2008年第一季度降低了全顺短轴物流车的价格及在第四季度降低了2007款欧II皮卡的价格，与此同时加速全顺专营店建设以加强销售及关注顾客购车体验。尽管多管齐下，但市场份额仍出现下降。据中国汽车工业协会统计，2008年，公司在中国汽车市场的市场份额约为1.0%，比上年下降0.1个百分点。除了在市场中继续面临着竞争挑战外，在供应链方面，原材料及能源价格的上涨使公司面临空前的成本压力。受双向挤压，公司综合毛利率从2007年的24.8%下降到22.6%，特别是四季度毛利率仅为18.8%。

　　因整车降价部分冲抵了由于销量增加及销售组合带来的收入增加，2008年公司的销售收入为85.87亿元，仅比上年增长2%。由于毛利率下滑，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为6.38亿元，同比下降了14.64%。

　　毛利有望回升

　　今年以来，受四万亿投资拉动和“汽车下乡”影响，公司一季度销量逆势增长。公司产、销快讯数据显示，今年一季度公司销售汽车24,251辆，高于去年同期的23,785辆。

　　在销量上升的同时，公司的产品毛利率也有望回升。招商证券的报告指出，预计2009年江铃汽车在原材料价格下跌情况下，毛利率水平相对稳定，公司综合毛利率将回升到23.3%。虽然江铃轻卡属于中高端产品，但仍然是“汽车下乡”政策的受益者，预计2009年依然平稳增长。

　　光大证券的汽车行业分析师杨华超则分析，由于公司产品的市场定位在中高端，市场竞争并不激烈，公司产品价格高的优势在于产品耐用和省油，从性价比来说，江铃产品的需求比较稳定，价格一向比较坚挺。从公司的产品品牌来看，2008年公司获得二、三级市场最受欢迎轻卡品牌、最受欢迎皮卡品牌、最受欢迎商用车品牌等称号。因此，公司的定价能力强。

　　此外，公司的原材料成本受益于大宗原材料价格暴跌，能够大幅度下降，由于规模效应，公司每年对零部件的采购成本下降3%。同时,由于基础原材料价格下降，特别是钢材成本已经较去年高峰时下降了1500元/吨，低于去年全年最低采购价，因此，零部件报价单中的基础原材料价格也同步下调，零部件成本进一步下调。杨华超指出，保守预测，江铃汽车的毛利能够在2009年上升一个百分点。




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