主题：江铃汽车 受振兴政策促进公司产销明显好转

投资要点
08年业绩略有下滑。08年实现营业收入85.87亿元，同比增长1.56％，归属于母公司所有者的净利润7.84亿元，同比下滑3.31％，EPS为0.91元，但扣除2季度政府一次性补贴1.64亿元之后的归属于母公司所有者的净利润6.20亿元，同比下滑18.31%，EPS为0.72元。 公司2月销售明显好转。2009年前2个月公司实现汽车销售1.18万辆，累计同比下滑7.06%。其中，JMC系列轻型卡、全顺商用车、皮卡及SUV分别实现销售3,966辆、3,550辆和4,284辆。公司1月份销售仍保持低迷，但2月份销售出现明显好转，主要车型全顺商务车、JMC轻卡、皮卡同比增长30％，41％和10％，环比增长47％，98％和85％。 轻卡销售受益产业振兴规划。公司轻卡销售发展很快，这与我们前期汽车产业振兴规划中"汽车下乡"对轻型商务车促进作用很大的预测一致。公司轻卡系列已逐步完善，顺达轻卡售价5万，凯运轻卡售价6－7万，凯跃宽体轻卡售价9万。虽然公司一直维持轻卡高端路线，售价比福田、江淮、东风同类车偏贵，但公司轻卡产品全部采用高压共轨，符合国3排放标准，09年7月以后3.5吨以下商用车将强制国3标准，公司轻卡与其它轻卡的售价差距有望缩小。另外公司拥有国内唯一的轻卡4S店销售模式，全国有101家4S店，其中单独销售全顺、JMC轻卡和混合销售的4S店各占三分之一。这种销售模式也将吸引高端客户和老客户。 新全顺和新款SUV有望成为公司未来业绩增长点。公司08年推出新款全顺商务车，但其19万的售价高出老款6万，因此目前销售业绩没有超过预期，不过商务车消费群体不同，也不会出现乘用车新款车推出后销量高开的局面。因此新款全顺的未来业绩还有待观察。公司皮卡销售最近受郑州日产冲击较大，09年底将推出新型皮卡，同时推出的还有一款新型SUV越野车，公司对这款车抱有很大的信心，同时作了大量保密工作，这款车与宝威和陆风X6车型完全不同，售价也会向CRV等国产中高端SUV靠拢。未来有望成为公司新业绩增长点。
自配发动机提升公司产品品质。08年10月，公司配套新全顺的柴油发动JX4D24柴油发动机国产化项目投产，这款发动机基于福特PUMA发动机，具有马力更大、油耗更低和噪音小等优势。目前除宽体轻卡N900部分采用朝柴和玉柴的发动机之外，其余发动机都配套公司自产的2.8和2.4升发动机。
前期价值低估局面已得到修正。综合分析，公司发展稳健，但成长性一般。
公司SUV业务近期也不会有爆发式增长。公司股价目前已接近15倍PE，前期相对低估的局面已得到修正。




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