主题：中联重科：重回增长轨道 买入评级

工程机械行业需求回暖，中周期特征凸显工程机械行业自2016年三季度以来，持续呈现强劲的复苏态势。未来三年，2007-2011年所购置存量新机的更新需求将逐步释放，存量更新需求将接棒成为行业持续发展的推力。同时，受三重因素催动，行业复苏逐步从“量升价平”的阶段，进入“量价齐升”的新阶段，中周期特征凸显。


中联重科：业务精简，聚焦工程机械主业再出发公司重构业务格局，聚焦混凝土机械、起重机和农机业务。混凝土机械供给向下，需求向上形成“剪刀差”，改善公司业务盈利基础；起重机械需求热度延续，公司市场份额保持行业前列，未来公司的核心业务再次聚焦于工程机械行业，依托于公司技术水平和完备的销售网络，在行业复苏的背景下，有望迎来新的增长赛道。


历史逐步包袱出清，公司重新迈入增长轨道从业务上看，公司近年来致力于处理历史遗留包袱，做业务减法，清理存量库存和加强回款。应收规模逐步得到控制和压缩，风险敞口逐步下滑，财务报表渐进修复，同时资产负债表修复进一步传导到利润表。库存和逾期去化逐步完成，公司整体产能利用提升，在需求高景气背景下积极排产，良性转变有望提升毛利水平，同时公司净利率水平也持续攀升，公司有望重回增长轨道。


投资建议：我们预测公司2018-2020年实现营业收入282.2/353.6/319.2亿元，EPS分别为0.22/0.33/0.36元/股，最新股价对应的PE估值水平分别为15x/10x/9.7x。当前行业需求复苏强劲，公司发展势头良好，盈利能力逐步修复，我们给予“买入”评级。


风险提示：农机行业复苏不及预期的风险；宏观经济环境的不确定性带来销量的波动，行业竞争加剧导致子产品毛利率下滑的风险；应收账款积累带来的资产减值损失风险；混凝土机械业务收入及毛利率复苏不及预期。

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