主题：浦发银行：收窄四季度息差

　四季度大幅增加拨备，但全年信贷成本率仍显著低于07年。公司08年各季度的拨备成本不均衡，前三季度计提16.7亿元，而4季度计提20.49亿元，我们猜测加大计提力度的原因是不良贷款余额增加以及拨备的转出，08年打包出售不良贷款17.65亿元，同时转出拨备。

　　不良指标环比小幅上升。公司不良贷余额环比增加了8亿元，不良贷款率上升了2个基点。相比年初余额上升约4亿元，而不良贷款率则下降了25个基点。按照加回打包出售的不良贷款计算公司年度的不良贷款毛形成率0.52%，预计与去年长三角某些企业出现问题有一定联系。

　　税收返还使实际税率降至18%。公司在4季度收到以前年度的税收返还共9.4亿元，再加上税改与工资费用税前扣除获批，公司所得税率大幅降低至18.2%。

　　盈利预测与投资评级：增发8亿股的假设下，按送股前股本计算，维持公司09-10年1.90、2.33元的盈利预测，09年PB估值低于行业平均，维持“推荐”评级。



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