主题：中金环境:出售金山环保100%股权,不改环保产业战略布局

公告出售转让金山环保100%股权,剥离未来不确定性

12月10日上市公司与江苏金山集团签订了《南方中金环境与江苏金山环保关于江苏金山环保股权转让协议》,拟议19.15亿元现金将上市公司持有的金山环保100%股权转让给金山集团,本次交易完成后,上市公司将不再持有金山环保的股权。我们认为此次交易将给公司带来以下积极影响:1)金山环保原实际控制人钱盘生因个人原因无法继续履行职责,未来的业务存在不确定性,本次交易将剥离金山环保未来不确定因素;2)公司将以江苏和宜兴南方中金继续承接环保业务,并通过股权调整将金山水务、宜兴环保转让上市公司,不影响未来污水及污泥业务盈利能力;3)公司将以授权方式取得金山环保相关专利,提升公司环保业务竞争力,抓住污水及污泥处理行业蓬勃发展机遇。

现金购买金泰莱100%股权,环保产业再下一城

12月11日,上市公司公告以18.5亿元现金收购金泰莱100%股权,进一步夯实环保主业,完善公司环保产业链版图。金泰莱承诺2017-2020年归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2.0亿和2.35亿元,显著提升上市公司盈利能力。我们认为公司以全现金方式收购金泰莱对公司的影响为:1)通过现金收购标的可以避免因发行股份造成的每股收益摊薄风险;2)有利于公司在更短时间内完成对标的公司收购、增厚上市公司利润。

金泰莱从事危险废物处置及再生资源回收利用的环保企,公司拥有多年金属湿法提炼经验,业务范围由浙江辐射到江苏、上海、福建、安徽等周边省份,形成了“立足浙江,辐射东南”的市场布局。伴随国家环保意识的增强和环保政策的趋严,金泰莱业务产能持续扩大。2017年下半年,随着12万吨扩产项目完成验收,危废处置能力将达到18万吨/年。金泰莱2016年实现净利润为5,548.35万元,实现同比增长429.38%的高速增长。

打造环保综合服务平台,外延并购战略成效显著

自2015年以来,中金环境开始布局生态环保领域,通过外延式并购成功切入多个生态环保细分领域。2015年公司收购金山环保,切入环保工程及设备领域;2016年收购中咨华宇,切入环保咨询领域;2017年拟收购金泰莱,切入危废领域。形成以金山环保的污水处理、金泰莱的危废回收和中咨华宇的环境咨询为核心的环保综合服务平台,未来公司通过逐步对环保产业进行整合,环保产业平台各公司将与上市公司实现共同高速成长,有望成为国内环保产业龙头,外延并购战略成效显著。

盈利预测:

暂不考虑交易影响,根据我们测算,预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为8.01亿元、10.03亿元和12.02亿元,同比增长57.13%、25.17%和19.84%,对应EPS分别为0.67元、0.83元和1.00元。我们看好公司在生态环保产业链的布局,通过吸收优质的环保标的,打造环保综合服务平台,6个月目标价21元,给予“买入”评级。

风险提示:收购公司业绩承诺不达标,业务未能顺利整合。

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虽然此次卖出旗下优质资产，但从收益来看，中金环境并不吃亏。本次交易前，中金环境已通过内部股权结构调整，将金山环保子公司黑龙江金山市政工程有限公司原所持有的江苏金山水务有限公司100%股权、金山环保原所持有的宜兴市清凌环保科技有限公司100%股权转让给上市公司，同时，金山环保此前向中金环境分红5.75亿元，加上交易价格，共计24.9亿元，相较于收购价格，预计获利6.96亿元。
　　
　　改现金收购金泰莱
　　
　　10月中旬，中金环境披露收购金泰莱的方案之后，市场质疑声不断，主要针对于标的资产的估值以及业绩问题，随后深交所也对此发出问询函。
　　
　　草案显示，以2017年5月31日为评估基准日，金泰莱整体估值为18.53亿元，增值率达814.76%，而金泰莱在2015年7月第三次股权转让时估值仅1064万元，增长近174倍。
　　
　　此外，金泰莱2015、2016净利润分别为1048.62万元、5548.35万元，2017年1至5月净利润为3050.45万元，而其承诺业绩2017至2020年净利润分别不低于1.35亿元、1.7亿元、2亿元和2.35亿元。虽然中金环境后续对深交所的问询一一作出解释，但自10月31日复牌以来，股价累计跌幅依然达到19%。
　　
　　中金环境表示，变更为现金收购，省去了相关部门的审批时间，有利于公司在更短时间内完成对标的公司收购、增厚上市公司利润，同时避免了摊薄每股收益。
　　
　　中金环境董秘办工作人员对记者表示，此次收购金泰莱预计在明年年初完成，而子公司的出售将在完成今年的业绩承诺之后，大致也在明年年初。