银行业：贷款同比增速将达23%以上
2009年04月14日 11:21 顶点财经


　　东北证券 唐亚韫

　　中国人民银行11日公布3月份及时1季度信贷数据；3月份当月人民币各项贷款增加1.89万亿元，同比多增1.61万亿元；其中，企业短期新增贷款较上月增加了3146亿元至4728亿元，占全部新增贷款的比重上升至25%，较上月占比上升了10.21个百分点；票据融资较上月下降了1179亿元至3691亿元，占比下降至19.53%，较上月占比下降了25.97个百分点；中长期贷款占比继续上升至41.76%。此外，居民贷款较前两月有较大幅度提升。居民当月新增贷款约2570亿元，其中短期1423亿元，中长期1145亿元。

　　未来随着长期基建项目的逐渐落实以及央行可能重启宏观调控；预计未来逐月新增人民币贷款2000亿到3000亿元左右是合理的。如果按此预测，在1季度贷款增量达到4.58万亿的基础上；预测全年的新增人民币贷款增量将达到7万亿以上，贷款同比增速达到23%以上

　　09年前三个月，票据融资占新增贷款的比重分别为38.5%、45.5%和19.53%，09年一季度整体，票据融资占新增贷款的比重为32.31%，而去年同期，由于整体银行调整生息资产结构压缩票据融资，整体票据融资的余额同比是出现了下降，因此整体看09年一季度票据融资占比依旧是处于高位；从未来发展趋势看，票据融资占比基本还会维持在20%以下的情况；而且未来三个季度应该依旧是逐季下降的趋势。

　　具体到09年一季度和全年的业绩情况，由于信贷规模的增速将远远超过我们前期的预期，因此09年1季度银行业绩同比下降的情况可能会有所减缓，09年全年则正增长的概率越来越高。

　　从上市银行的估值水平看，目前上市银行的平均相对估值水平还处于历史低位，因此提请投资者在注意风险把握的基础上，可以对一些09年保持正增长、资产安全性良好、ROE估值相对便宜的优质银行股进行波段运作；同时也可以关注一些前期滞后品种的补涨交易性机会。

医药行业：医药板块的表现继续弱于大势
2009年04月14日 11:22 顶点财经


　　东海证券 袁舰波

　　上周上证综指涨幅为1.01%，医药板块的表现继续弱于大势，周涨幅为0.57%，列所有板块第19名。在新医改重要政策的强劲刺激下，医药板块整体上只在周二有所表现，从整周的表现看依然跑输上证综指，和我们上期周报的观点基本一致。其中既有对前期板块涨幅较大的调整预期，同时也反应了在大盘上涨过程中资金对防御性板块与周期性板块的选择。

　　从上周各子行业的表现来看，受益医改的中药、医疗器械板块延续前一周走势继续跑赢行业。从近期走势看，尽管板块整体对医改的反应不如预期，但板块内部的调整对医改的反应和预期基本一致。总体说来，近期由于大盘震荡走强，使得医药板块的热点转换也比较频繁，题材、业绩和新医改三个热点共同演绎行情，纯题材股的退潮还存在反复性，不过仍然提醒投资者关注其间风险，尽量参与确定性比较大的投资机会。

　　本周可以关注：

　　1)新医改受益：基本药物目录本月公布，由于对上市公司的影响更加具体，其对股市的影响力可能超过《目录》和《实施方案》，可以提前布局，建议重点关注康缘药业、双鹭药业、益佰制药、ST中新、天士力等可能有独家品种进入基本药物目录的厂家；

　　2)中低端医疗器械：鱼跃医疗、新华医疗、万东医疗等；

　　3)区域普药龙头：丰原药业等。

　　上周双鹭药业、康缘药业的表现低于预期，致使投资组合整体上跑输行业，康缘药业的表现与近期的中药注射剂影响有一定的关系，我们认为中药注射剂作为中药创新的重要成果，作为中药注射剂龙头公司，公司在质量控制、产品开发上具有领先优势，在国家对中药注射剂严厉监管的背景下，作为行业龙头公司将享受到行业整顿带来的集中度提升的好处，值得期待。

　　卫生部副部长马晓伟在8日的国务院新闻办发布会上说，目前国家基本药物目录已有了大体的初稿，在今年4月底前一定可以公布。

电气设备：中国硅谷即将崛起
2009年04月14日 11:28 顶点财经


　　光大证券 王海生

　　多晶硅市场孕育爆发式增长，价格企稳盈利能力提高：

　　随着国家发改委新能源产业振兴计划的出台，国内多晶硅市场孕育爆发式增长，原因包括：1)内需拉动：该计划很可能包括电价补贴政策，真正解决制约光伏市场发展的根本问题，开启光伏内需市场；2)平价上网提前：内需市场带动进口替代，加速发电成本下降，而火电电价可能逐步上调，光伏发电平价上网或提早至2015年以前；3)结构性机会：低硅价时代，大量消耗多晶硅的平板晶硅电池的主流地位将进一步加强。

　　以上趋势在日本、美国等国将会同样显著。而由于电价较高，西方国家或将会提早至2012年迎来光伏发电平价上网，以及由此引发的光伏市场井喷。以日本为例，其2008年底累计光伏装机2.24GW，政府目标到2020年将太阳能发电规模扩大20倍，则意味着日本从目前到2020年年均新增装机4GW，相当于08年全球市场的70%。考虑其他国家也可能逐步推出类似政策，我们认为图表2中的多晶硅市场增长目标并不过分乐观。然而供给侧由于建设周期长，2011年前的扩产速度不会超出2008年的投资计划，市场预期的过剩危机应可避免。预计到年底之前，市场价格将会基本稳定在$90/kg水平。对于单线千吨级的大厂而言，毛利率目前约为30%，随着成本下降，全年平均毛利率将会升至40%以上。

　　四川“硅谷”，低成本产业群造就未来光伏航母

　　我们认为，多年多晶硅行业的核心竞争优势，主要体现在成本控制(技术和电价)、渠道、产业链配套和人力资源方面。包括新光硅业(1~3期)和永祥多晶硅在内的四川“硅谷”产业群在这些方面具有优势明显：1)成本：通过与水电企业签订直供合同的模式，产业园中的多晶硅厂家获得了0.3元左右的电价。由于国内煤电价格长期看涨，享受水电直供的企业成本优势将会逐步提升；2)产业链集群效应：产业链上游：该区域的多家化工企业为多晶硅厂家解决了原材料供应和四氯化硅回收利用问题；下游销售环节：天威新能源项目带来了上万吨的当地市场；3)人力资源：峨眉山半导体及新光硅业的人力资源，为新光2、3期以及永祥多晶硅项目提供了技术支持和人才储备。四川硅谷最有可能在国内率先形成完整的光伏产业集群，并助力相关企业成长为国内行业龙头。

　　相关上市公司推荐及估值

　　乐山电力、通威股份均属上述四川硅谷受益板块，且目前市盈率水平均在09年20倍左右。我们同时关注拥有明显安全边际的特变电工，其09年市盈率也在20倍左右。考虑到市场环境发生质变，以上三公司均给予09年30倍PE，目标价分别为16元，16元，42元。天威保变尽管09年估值已达30倍，但考虑公司在光伏市场的龙头地位，以及公司未来2年业绩高速增长，给予目标估值40倍的PE，目标价48元。

航空业：航线增速超预期 行业或向好
2009年04月14日 11:32 顶点财经


　　光大证券 李军

　　三月份国内航线旅客吞吐量增速达到15.8%，超过我们预期：

　　三月份国内航线旅客吞吐量在前两个月分别同比增长21.3%、17%的基础上，继续保持15.8%的快速增长，增速超过我们此前的预期，此前我们曾判断3月份国内航空市场需求如果低于10%，则09年前两个月的高增长可能主要受到春节因素和供给放大因素的影响，如果高于12%，则表明09年前两个月的高增长不仅因为春节因素和供给放大因素的影响，更深层次的原因在于航空业自身在中国仍处于快速发展周期，此次3月份15.8%的同比增速数据超过12%近4个百分点，表明不仅09年国内航空市场的快速增长在08年低基数的基础上可以实现，2010年在经济的进一步复苏下的快速增长也可以期待。

　　未来数月利用小时和国内航线客座率出现同升格局：

　　在08年低基数的基础上，预计从5月份开始国内航空市场的高增长仍将持续，并且同比增速超过3月份的可能性很大，除08年4月份飞机利用小时较高外，08年5月份开始全行业平均飞机利用小时持续较低，因此综合考虑未来的边际需求增速与边际供给增速，我们预计从5月份开始的未来数月，国内航空市场将呈现飞机利用小时和客座率的双升格局。

　　09年国内航线票价指数同比08年持平可能性较大：

　　在09年的行业投资策略报告中我们曾详细论述了09年航空票价不会出现类似于98年大幅下跌，可能的同比下降幅度约为6%(当时市场普遍预期09年票价会出现类似于98年大幅打折潮)，从目前的情况来看，我们认为09年的国内航线票价同比08年持平的可能性较大，具体到月份，我们预计3月份、4月份国内航线票价指数同比08年仍将出现同比下降，但从5月份开始国内航线票价指数可能出现同比上升的局面，全年的国内航线平均票价水平有望和2009年持平。

　　2010年旅客增速是否超过12%为判断行业在09年是反弹还是反转的关键点：

　　08年行业飞机平均利用小时相对于07年下降近0.5个小时(08年平均约为9小时)，09年我们预计行业平均利用小时提升0.2至0.3个小时，国内航线平均客座率相对08年提升约1个百分点至75%以上，在2010年行业供给增速保持在9%左右的水平下，2010年全行业旅客吞吐量如若能够达到12%以上，则在飞机利用小时再提升0.1小时的基础上，全行业平均客座率仍有望达到76%以上，届时全行业对于航油价格上涨的抵御能力将显著增强，整个行业盈利反转的趋势受航油价格上涨影响的风险将降低，因此我们认为2010年旅客增速能否超过12%是判断国内航线是否形成反转的一个关键点，从3月份国内航线增速来看，我们认为2010年增速超过12%的概率较大(市场普遍担心在09年高增长的基础上10年的航空需求能否超过10%，我们可以观察2002至2005年的国内市场旅客吞吐量增速，02-05年国内航线增速分别为13.53%、4.15%、36.74%、14.09%，即在03年非典后04年高增长的基础上，05年的同比增速仍然比02年有所提升)。

　　管理层指导思路变迁利于控制行业供给，改善竞争环境：

　　民航总局目前的行业管理思路与以前不同的是，认为目前中国航空业竞争过度，未来的航空业的竞争控制、运力投放控制将明显加强，这将对未来几年中国航空业运行格局产生深远的积极影响。

　　调升行业投资评级至“增持”：

　　客观而言，中国A股航空公司的估值历来都是一个难解之谜，但基于历史的经验来看，如若我们认可09年中国航空在08年巨亏的基础上形成业绩反转的概率较大，则基于PB的估值水平仍有较大的提升空间，因此我们调升航空业投资评级为“增持”，首推国内航线占比较大的南方航空，提升其投资评级为“增持”。随后我们将推出行业深度报告阐述我们的逻辑和观点。

水费上调带来水务板块投资机会
2009年04月14日 13:29 上海商报


　　上海市居民用水价格听证方案显示：水费上涨幅度最少可达42%

　　商报记者 周洲

　　国内多个城市今年上调水费，其中南京、兰州、天津等城市从4月1日开始上调水费，广州和沈阳水费也即将上调。即将于4月27日举行的上海市居民用户水价调整听证会听证方案显示，上海市水费上涨幅度最少可达42%；如按照单一制涨价方案，则可上涨52%。市场观察人士认为，随着全国水费上调工作的铺开，水务板块即将迎来投资机会。

　　上海等多个城市上调水价

　　4月10日，上海市发改委发布公告称，将于4月27日举行居民用户水价调整听证会。根据其提交的听证方案，上海市水费上涨幅度最少可达42%；如按照单一制涨价方案，则可上涨52%。

　　据悉，目前上海居民用户综合水价为每立方米1.84元。其中，自来水价格自2001年12月调整后一直未变，现行价格为每立方米1.03元。这个水平的价格，被认为是“偏低”的，即“在全国主要城市中处于偏低水平”。

　　商报记者了解到，上海在2005年就制定了“十一五”水价改革的整体方案。2005年先行出台了特种用水价格调整方案；2008年9月到2009年4月，分步提高了非居民用户自来水和排水费价格，每立方米平均上调1.20元。综合考虑去年居民消费价格指数持续上涨等情况，上海居民用户的水价调整工作推迟到今年启动。

　　此外，今年，国内多个城市已上调或即将上调水费，其中，南京、兰州、天津等城市从4月1日开始上调水费，广州和沈阳也将分别从今年7月1日和5月1日起上调水费。

　　商报记者查阅公开资料了解到，自今年4月1日起，南京市生活用水价格将由2.5元／立方米上调到2.8元／立方米，成为今年以来上调水价的首例。

　　天津市物价局表示，从4月1日起，居民生活用水价格每立方米由3.40元调整为3.90元，提高0.50元；工业、经营服务业和行政事业用水价格每立方米由6.20元调整为6.70元，提高0.50元；特种用水价格每立方米由20.60元调整为21.10元，提高0.50元。上述价格均含南水北调基金和污水处理费。

　　另据媒体报道，今年3月26日，沈阳市政务公开办与沈阳市物价局拟于4月下旬召开调整自来水价格和调整污水处理费征收标准听证会，并邀请部分市民旁听。

　　广州方面，今年1月份市建委、市物价局、水务局也对广州市城市污水处理收费改革方案提出了新的优化收费方案，根据新方案，每户居民月用水量在22吨以内(含22吨)的，按0.9元／吨计费，上调28.57%，并且进行分阶累计计价。行政事业、工业、商业类污水处理费征收标准也都有所上调，上调幅度最大的为特种行业类污水，每吨从0.7元调至2元／吨。新方案将从2009年7月1日起实施。

　　此外，兰州、宝鸡、孝感、宁宝、贵州省11个县市等都有调价或者即将调价的动作。

　　水价上调利好水务业

　　2008年，因CPI居高不下，水务业面临部分压力，主要表现为成本上升较大，水价上涨幅度比较有限。

　　2009年，水价上调趋势已逐步明朗，特别是一些大中城市已出台或即将出台水费调整政策，这对水务业的发展形成直接利好作用。

　　总体来看，我国的水务行业仍处于成长期，供水行业稳步增长，污水处理行业高速发展，加上政策支持，未来成长空间巨大。

　　A股水务类上市公司比较少，主要有8家左右。从供水和污水处理占主营收入的比例来看，其中供水业务收入占比最大是洪城水业(600461)，占86.1%，其次是南海发展(600323)和武汉控股(600168)。污水处理业务收入占比最大的公司是创业环保(600874)，达83.5%，其次是中原环保(000544)和首创股份(600008)。

　　从水务类上市公司的规模来看，供水行业方面，首创股份、南海发展、城投控股(600649)规模居前三；在污水处理行业，首创股份、创业环保、中原环保居前三。

　　从财务数据来看，城投控股、中原环保、南海发展、中山公用(20.90,0.66,3.26%)(000685)保持较高的净资产收益率。

　　从利润增长角度来看，2007－2008年保持业绩稳定增长的是合加资源(000826)、中山公用、中原环保、钱江水利(600283)和南海发展。

　　分析师认为，水价上调将给水务行业带来极大的利润空间。在经济下行周期中，水务行业由于其公用事业性质，业绩相对稳定，具有良好的现金流以及股利分红率，防御性极强，也是资金关注的焦点。

　　东莞证券研发中心分析师费小平认为，关注上市水务公司的投资机会，主要着眼于三个方面：一是关注行业内龙头企业，具有较强的资金实力、跨地区经营能力以及丰富运营经验的公司，像首创股份和城投控股；二是关注业务规模快速成长、所在地区水价具有较大提升空间并且业绩受水价上涨最为明显的公司，比如南海发展；三是关注一些具有环保、创投等多重概念的个股，像合加资源和钱江水利等。

　　关注公司

　　城投控股(600649)

　　上海供水“老大”定将受益

　　一旦上海上调水费价格，作为上海水务行业的龙头公司——城投控股，受益将是没有疑义的。

　　2006年7月1日，原水股份(即城投控股前身)将拥有的长江原水系统资产与上海市自来水闵行有限公司100%的股权进行置换之后，新增了自来水销售和排管工程业务，目前城投控股的水务主业由四个子板块构成：原水销售、污水输送、自来水销售和排管工程业务。

　　城投控股重组后，主营业务由单一的水务运营转变为水务、固废处理和房地产开发三足鼎立的格局，成为城市基础设施领域的国内巨头，更成为上海地区的供水龙头企业，业绩稳步增长。

　　上海市的水价目前在全国各大城市中处于较低水平，自2002年以来未进行过调整，如果这次能顺利上调，那么，“城投控股将是上海市水价调整的最大受益者。”费小平认为。

　　南海发展(600323)

　　污水处理业务年收入增20%

　　南海发展是广东省佛山市南海区的区域水务龙头，主营包括供水、污水处理、垃圾发电三大城市公用事业领域，具有“水务＋环保”的双重概念。

　　南海发展可直接受益于供水价格上调，在上市水务公司中受供水价格上调影响最大；独特的供水模式和联网供水使得水损率较低，水厂使用效率高。

　　污水处理业务逐渐进入快速增长期。通过陆续收购并新建一批污水处理项目，南海发展的污水处理能力得以较快提高。

　　即将投入正式运营的平洲污水处理厂二期扩建项目、丹灶横江污水处理厂和城区污水处理厂、松岗污水处理厂项目的污水处理能力合计达到8万立方米／日，届时公司的污水处理能力将翻一番。

　　根据南海区“十一五”规划，南海区城区污水集中处理率不低于70%，目前佛山市的污水处理率为30%左右，还有较大的发展空间；“照付不议”协议及约定调价公式保障公司收益。随着公司污水处理在建项目的投产，预计污水处理业务年收入增速在20%以上。

　　创业环保(600874)

　　具有污水行业完整产业链

　　创业环保是国内历史悠久的专业污水处理公司、污水处理行业的龙头企业。主营业务以污水处理、水务为主，拥有纪庄子、东郊等多家污水处理厂和国内最好的污水处理研究中心，已形成了从研究设计到施工再到运营的污水行业完整的产业链。

　　目前，创业环保在天津市区拥有四座污水处理厂，拥有一座5万吨／日处理能力的再生水厂，包揽天津市约44%的污水处理工作，业务垄断优势给公司带来高达70%以上的毛利率，拥有良好的发展潜力。

　　在巩固天津本地市场的同时，创业环保也开始加大布局全国市场的力度，先后通过收购等模式进入贵州、湖北、江苏、陕西等省份市场。另外，创业环保积极发展再生水资源，到2010年将建成6座城市公共再生水厂，供水能力达到46.5万吨／日。到2020年经扩建供水能力可达到92万吨／日。

　　创业环保的业绩增长主要来自污水处理率的提高和外延的扩张。在本轮水费上调中，创业环保的受益空间相对比较明显。