主题： 上港集团：集装箱吞吐量降幅收窄


　　受全球经济下滑和中国进出口下降影响，一季度，公司完成集装箱吞吐量561 万TEU,同比下降14.5%。虽然一季度同比下降明显，但降幅正逐月收窄，1 月、2 月和3月分别同比下降19.3%、15.4%和9.2%。4 月1 日起，中国提高部分纺织服装、轻工、钢铁和电子信息产品的出口退税率，中国出口下降幅度有望继续缩小。各国纷纷出台刺激经济政策，对全球经济回暖和国际贸易起积极作用。公司集装箱吞吐量下降幅度继续缩小，预计2009 年集装箱吞吐量同比下降6-8%，低于我们此前同比增长5.5%的预估。

　　整合资源，提高板块联动

　　公司依托其经济和地理优势，以及国家建设上海航运中心的战略优势，通过实施长江战略、东北亚战略和国际化战略等三大战略应对经济危机。公司今年工作重点是对现有码头资源的整合，实现公司在长江流域码头的一体化经营，提高公司集装箱、散杂货、港口服务和港口物流四大板块的联动。上述策略主要在三方面影响公司业绩：

　　1. 提升公司中转箱比重。2008 年，公司集装箱水水中转比例为37.3%，比2007 年增加1.1 个百分点，国际中转比例接近10%。公司目标是3 至5 年内，将水水中转比例提高至40-45%。我们测算，在总量增长的情况下，水水中转比例每提高2%，约增加公司净利润1 至1.5 亿元。

　　2. 四大板块联动的目的是提高效率，降低成本。公司2008 年营业成本加管理费用合计为109 亿元，每下降一个百分点，可增加公司净利润约0.8-0.9 亿元。

　　3. 非经常性收益增加。通过整合现有码头资源，公司可能将部分闲置资源处置。2008 年，公司来自土地处置等非经常性损益约7 亿元，占公司净利润15%。

　　如公司2009 年非经常性损益增加，则公司净利润将高于我们预估。

　　公司评价与投资建议

　　我们将公司集装箱吞吐量由增长5.5%调至下降6-8%，相应将公司2009-10 年EPS 分别由0.19 元、0.20 元下调至0.17 元、0.18 元。目前港口行业上市公司平均PE为20 倍，鉴于公司行业龙头及上海航运中心有利公司长远发展，我们给予公司12 个月目标价4.2 元，对应09年25 倍PE。如果公司可以获得减免营业税的优惠，公司每年营业税为约6 亿元，减免后将增厚公司EPS 约0.03元，相当于2009 年EPS 为0.20 元。即使考虑减免营业税影响，公司目前股价仍对应2009 年29 倍PE，估值偏高，我们维持减持评级。凯基证券有限公司


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