主题：宇通客车：客车市场尚未回暖，公司估值具备优势

　　2008 年业绩优于预期，4Q 业绩大幅提振

　　公司于近期公布了2008 年年报，业绩优于预期。2008年宇通客车实现主营业务收入人民币83.4 亿元，同比增长3.5%；实现营业利润人民币6.3 亿元，同比增长4%；实现净利润人民币5.2 元，同比增长16.8%。EPS 为人民币1.02 元，优于预期。，2008 年共销售客车2.7 万台，同比增长8%，市场占有率提升至20%，出口客车2,700台，同比下滑19%，公司实现扣除非经常性损益后的净利润为3.8 亿元，EPS 约0.73 元。业绩优于预期的主因为在08 年4Q，公司客车销量环比增长45%，且毛利率由08 年1-3Q 的14%大幅提升至19%。

　　展望 2009，客车业务稳定增长，投资业务有望带来惊喜

　　2009 年第一季度，客车市场并未出现明显复苏迹象，我们预估公司09 年将实现销量2.9 万台，同比微增5%。同时，由于09 年上游原材料价格压力较08 年得到明显释放，预估09 年毛利率将由08 年的15.4%增至16.6%，较去年得到显著提升。

　　公司同时持有2,000 万股的中国人寿和830 万股的中国平安，近期资本市场的回暖将显著增加公司的投资收益。

　　另一方面，公司与宇通集团和郑州云杉共同发起设立了郑州云杉创业投资中心，主要从事高薪技术企业和成长性企业的投资和管理业务，通俗来讲，即为PE 投资，未来这一部分亦有可能为公司带来一定的投资收益。

　　公司评价与投资建议

　　综上，在客车市场于09 年不出现大幅回暖的假设下，我们预估公司09-11 年的EPS 分别为人民币0.80 元、0.90元和1.02 元。我们给予龙头企业09 年EPS 20 倍的PE，目标价16 元，由于现股价交易于09 年EPS 的17.6 倍PE，低于汽车行业平均水平，将评级由「持有」上调至「增持」。我们需要提出的是，估值优势将促使股价在近期出现“补涨”行情，但国内需求回暖或出口订单显著恢复才将是股价最大的催化剂，我们预计时间点出现在09 年四季度左右。


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