主题：宇通客车 悲观预期难掩龙头本色

　公司2008年业绩表现符合预期。2008年累计销售各类整车27,556辆，较上年同期增长13.67%；实现营业收入83.36亿元，较上年同期增长5.77%；营业利润6.30亿元，较上年同期增长6.79%；利润总额6.30亿元，较上年同期增长5.35%；归属上市公司股东净利润5.31亿元，较上年同期增长40.87%；折合每股收益1.02元，分配预案为每10股派6元。投资收益提升公司盈利。从公司主导产品销量看，公司大型客车产品实现较快增长，全年共实现销量11,885辆，同比增长13.04%；中型客车产品实现销量12,369辆，同比增长2.78%；轻客系列产品实现销量3,302辆，同比增长94.81%。从公司主营产品的毛利率变化上看，公司主营产品毛利较上年同期下滑1.38个百分点，好于原先预期。此外，虽然公司处置房地产子公司收益以及部分可供出售金融资产收益，产生了3.53亿元的投资收益，但报告期内公司证券投资仍产生了较大损失，报告期内公司证券投资亏损0.87亿元。
　　公司行业领先地位有望继续加强。虽然公司对2009年预期相对悲观，预计营业收入较2008年将有约9%的减少，但我们认为2009年国内大中客需求将好于预期，而公司现有的采购实力、研发能力和销售能力更加强公司在行业内的领先地位。此外，随着公司新能源客车产品的从路试到量产的逐步切换，可以预期的是，新能源客车产品也将成为公司2009年一个潜在的增长亮点。
　　预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.81元、0.92元和1.00元，对应的动态PE分别为15.6倍、13.8倍和12.7倍。考虑到公司在汽车板块中的相对估值较低，调整公司评级至"买入-A"。

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