主题：桂冠电力：地震与火电拖累公司业绩,等待资产注入


　　地震与火电拖累公司2008 年业绩：2008 年，公司实现归属于母公司的净利润3097 万元，同比下滑91%，基本每股收益0.02 元，基本符合市场预期。

　　公司业绩下滑的主要原因是：（1）“512”地震的影响。受地震影响，四川电网遭受破坏，公司全资的天龙湖和金龙潭电站从震后至10 月份无法正常发供电，估计少发电10 亿千瓦时；（2）火电巨额亏损。2008 年上半年，煤炭价格暴涨，火电成本居高不下；2008 年下半年，受用电需求回落和水电出力较好影响，火电发电小时大幅下滑，使得公司控股60%的桂冠合山2008 年亏损40951 万元。

　　2009 年火电仍是业绩的拖累：我们预计2009 年水电将恢复正常，但火电经营状况依然不乐观。2008 年广西龙滩电站一期（490 万千瓦）全面投产，以及广西用电需求增长的放缓，将使广西火电机组利用小时继续降低，另一方面，公司火电煤炭库存消化缓慢。我们预计2009年桂冠合山仍将亏损。

　　由于广西地区水电占比高，也缺乏煤炭资源，从长期看经营火电没有优势，桂冠合山将是公司长期的经营包袱。

　　岩滩股权注入势在必行：2008 年，由于地震影响，公司已启动的岩滩股权注入方案最终被取消。我们认为公司2009 年再度启动岩滩股权注入势在必行。岩滩70%的股权注入是公司的股改承诺，已一拖再拖，拖无可拖。根据公司的股改承诺，我们预计岩滩注入后，龙滩也会注入上市公司。

　　我们认为岩滩公司的注入，对公司的业绩增厚作用微乎其微，但龙滩公司的注入将大大提升公司的业绩。

　　股价充分反映注入预期，给予“中性”评级：在不考虑岩滩股权注入的前提下，我们预计公司2009-2011 年的每股收益分别为0.22 元、0.30 元和0.28 元。目前，公司2009 年的动态市盈率达到37 倍，充分反映了资产注入的预期，给予“中性”评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。