主题：黔轮胎：轮胎量升价稳，具备交易性机会

　　公司08年略高于预期：2008年，公司合并报表口径实现收入43.7亿元，同比上升8.1%，实现净利润0.49亿元，略高于其前预告的0.41亿元；其中，公司出售徐工科技股票实现收益0.16亿元。

　　正面：4季度公司实现销售收入10.4亿元，环比仅下滑17%，好于行业平均水平，显示出公司产品在维修市场具备较强竞争力。

　　灾后重建带来西南区域载重胎需求率先反弹，公司受益最大。公司为西南地区最大的载重胎生产商，受四川灾后重建刺激需求大幅反弹。同时，公司经营较为稳健，近年产能并无大幅扩张，目前公司载重子午胎产能利用率处于行业前列，基本接近100%。

　　成本降至低位，价格维持稳定，盈利趋于好转。08年以来，天胶等原材料价格回落40%以上，公司产品主要集中在维修市场，价格跌幅要远低于原材料价格下滑幅度，盈利状况有明显好转。

　　负面：1季度仍需消化部分高价库存。年末公司存货达7.8亿元，我们判断主要为4季度购进，部分原材料价格依然处于高位，1、2月份公司仍将面临消化高价库存的压力。

　　旺季过后，行业竞争加剧可能带来公司产品价格下行风险。经历07、08年产能大幅扩张后，载重子午胎产能已呈过剩，我们判断现阶段载重子午胎产品高毛利率难以持续，旺季过后价格面临下行风险。

　　发展趋势：我们判断2季度公司成本仍将维持低位，而需求将明显反弹，公司有望迎来盈利高点，但在2季度后期或3季度公司将面临降价压力。

　　盈利预测调整：维持09、10年EPS预测分别为0.29元和0.35元的盈利预测。

　　估值与建议：公司目前股价对应09年24倍PE和1.4倍PB，PE估值基本合理，PB相对较低，我们维持“中性”投资评级。轮胎行业基本面处于好转之中，2季度公司收入和利润环比均有望大幅增长，我们建议投资者关注公司的交易性机会。



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