海运行业：4月份月报全球海运触底反弹
2009年04月15日 10:03 顶点财经


　　安信证券 储海

　　报告关键点：

　　全球海运业景气度已经接近历史低点。

　　海运业运量和运价的反弹成为市场投资热点。

　　二季度关注集装箱海运贸易和沿海煤炭运输的反弹。

　　提高中海发展、中远航运评级。

　　报告摘要：

　　全球海运业景气度接近历史低点。金融危机下，原本一片繁荣的全球海运业遭受重创，反映全球海运业综合景气水平的克拉克森指数(Clarkson Index)从2008年5月23日49743美元/天持续下跌至2009年4月3日的8679美元/天，接近历史最低水平，下跌幅度达83%。国际干散货运价指数(BDI)、国际油轮等价期租水平(TCE)、中国出口集装箱运价指数、中国沿海运价指数下跌幅度最高分别达85%、86%、30%和63%。

　　海运业进一步下降空间已经不大。1、主要经济体已经遏制住下滑的步伐，中国经济已经出现复苏迹象。2、面对不断下滑的市场行情，船公司采取措施，封存部分运力，海运市场已经达到一个新的供需均衡状态

　　二季度重点关注反弹预期比较明确的集装箱运输和沿海煤炭运输。

　　集装箱贸易进入旺季。3月份，港口集装箱吞吐量从2008年9月份以来首次出现环比增长。中国物流和采购联合会发布的采购经理人指数(PMI)中的新出口订单指数在去年11月触底以后已经连续4个月反弹，3月份已经达到47.5，逐步接近收缩与扩张临界点50%，反映了中国外贸出口形势正在不断好转。二、三季度是集装箱海运贸易的传统旺季，集装箱海运贸易量有望继续上升。虽然数据有出现反复的可能，但集装箱海运贸易总体上升的趋势不会改变。在运量上升的同时，部分航线运价也将出现一定的反弹。船公司已经在4月1日顺利实现欧洲线提价目标，后期可能存在反复调整的过程，但是市场运价总体将呈上涨趋势。根据以往惯例，船公司6月份会宣布7月1日的涨价计划。

　　沿海煤炭运输反弹趋势基本确立。3月份，北方七港内贸煤炭发运量3362万吨，同比下降16.9%，环比增长15.6%，日均发运量环比增长4.4%。沿海煤炭运输形势总体略有好转。我们认为，二季度沿海煤炭运输反弹趋势基本确定。1、随着宏观经济形势的进一步恢复，煤炭需求将逐步增长；2、随着“煤电”问题的妥善解决，煤炭发运量将会恢复正常。3、电厂库存的下降也需要电厂加大采购的力度。4、夏季电煤运输高峰即将到来。3月初以来，沿海煤炭运价已经出现小幅度反弹，随着煤炭运量的上升，沿海煤炭运价有望延续反弹趋势。

　　国际干散货运输反弹形势尚不明朗。1、中国钢铁行业的有效需求还没有出现，钢铁价格持续下滑。2、国际铁矿石出口巨头操纵市场运力已经不太可能出现。3、一季度中国进口铁矿石增长17%，连续创下历史新高，超过国内钢铁企业的实际需求，铁矿石进口量预计出现前高后低局面。

　　国际油轮处于淡季整理阶段。国际油轮运输市场目前尚在探底的过程中，预计进一步下跌的空间已经不大，未来存在反弹预期。但是由于二季度是油轮运输市场的淡季，我们预计油轮运输在二季度到达底部后震荡整理，真正的反弹可能要从三季度开始。

　　提高中海发展、中远航运评级和目标价。由流动性推动的市场整体估值体系上升仍将持续，由于我们看好二季度国际进出口贸易和沿海煤炭运输的反弹，我们提高了中海发展、中远航运和中海集运的目标评级，给予中海发展“买入-B”评级、目标价为16.25元，给予中远航运“买入-B”评级，目标价12.25元，同时我们建议关注中海集运的交易性机会。

证券行业：成交活跃与行情引领升势
2009年04月15日 10:11 顶点财经


　　华泰证券 詹炜

　　投资要点：

　　2009年1-3月，A股市场股基日均成交额分别为1012亿元、2054亿元和1739亿元，3月日均股基交易额出现显著回落，但2009年全年日均股基交易额极有可能超过2008年1110亿元的全年日均水平。

　　3月A股市场仍然没有IPO融资项目和配股项目，从监管层的态度来看，市场IPO重启将在新股发行制度改革推出之后，短期市场仍没有重新启动迹象。本月共完成7个增发项目，其中现金认购项目为4个，募集资金总额为16.80亿元，发行费用1.09亿元，券商股票承销业务收入仍维持低位。

　　《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》的出台为证券行业2009年承销业务注入了一股暖意，预计今年三季度创业板将正式推出。虽然创业板初期规模不大，单只股票融资额较主板远为逊色，但较高的承销费率将在一定程度上弥补承销规模的不足。

　　4月下旬，行业内主要上市公司将开始陆续披露2009年一季报，行业收入将显著好于市场原有预期水平。考虑到市场成交水平仍有望维持回暖趋势和一季报行情带来的利好刺激，给予行业“增持”评级。

　　短期，投资者仍可以关注东北证券，它的佣金率水平一直维持行业内较高水平，经纪业务收入占比也处于行业较高水平，使得公司对市场交易额表现出更高的弹性；公司流通股本仅为1.75亿股，行业内仅高于国金证券水平，受市场资金关注更高。而中信证券仍是中长期配置的最佳选择，公司现有估值水平处于行业底部，具有较大的补涨空间。

农林牧渔：政府调控成为市场的主要特征
2009年04月15日 10:14 顶点财经


　　安信证券 尤宏业

　　我国小麦和玉米将产大于需，稻米则供需基本平衡

　　国家收储将支撑起谷物的价格，预计谷物价格趋于稳定或小幅上涨

　　目前冬小麦的生长和春耕备耕情况均好于预期

　　报告摘要：

　　食用谷物：由于国家对粮食生产的补贴和支持，预计2009年我国稻谷和小麦的种植面积都有所增加。09年小麦可能产大于需，而稻谷基本供求平衡。在价格方面，小麦和稻谷受国家调控的力度最大。在促进增收和保证粮食安全的政策需要下，最低收购价政策将支持价格。预计我国稻谷和小麦价格将趋于稳定或小幅上涨，波动幅度会比较窄。

　　畜牧饲料：2008年肉类的总产量7275万吨，同比增长6%。饲料总量1.31亿吨，同比增长6.5%。展望2009年，2月初能繁母猪5010万头，同比增长3.1%，占猪群比例11%。能繁母猪的同比和占猪群比例呈现出双高的迹象。家禽的生产也呈现历史性过剩。在需求方面，2009年畜产品的消费需求可能明显趋缓。所以综合判断，在畜牧生产过剩和需求增速有限的条件下，畜牧养殖的利润空间有限，行业可能呈现全年微利的状态。

　　饲用谷物：2009年预计玉米的种植面积会小幅增加，但由于去年是一个史无前例的丰收年，今年最终产量可能会比去年略有下降。虽然产量有小幅的下滑，但饲用消费因养殖业效益下滑而减缓，而玉米深加工需求则更加疲软。综合来看，今年的玉米总体还是一个供过于求的市场。但因为大量的库存在国家手中，在政策管理之下，价格将在较长时间稳定在指导价附近。

　　植物油消费：从1996-2006年，我国植物油消费复合增长率7.8%。但预计今年的植物油消费增长情况相对低迷。主要因为经济的相对低迷。还有07-08年猪肉价格较高，导致的植物油对动物油的替代。而今年猪肉价格持续下跌，植物油的替代作用相对较小。从结构上，近几年，菜油和花生油的比例下降，豆油的比例上升。而小品种油类(玉米油、葵花油等)快速发展。

　　植物油加工业产能过剩：植物油加工产业整体来看，产能大，生产方式落后，产业链条短。行业的产能过剩十分严重，企业开工率偏低。大豆加工厂的开工率只有41%，油菜籽加工厂的开工率只有28%。一些加工厂处于生死边缘。而一些小品种油籽加工厂的开工率较高。虽然整体产能过剩，但优质的生产能力十分不足。一半以上都是落后的产能，淘汰这些产能的任务较重。

　　粮食生产形势：年初以来，北方旱灾以及随后的低温阴雨天气，给冬小麦生长造成了一定的影响。但从目前来看，冬小麦的长势比较乐观，主产区的苗情整体要好于去年同期。夏粮丰收的可能要比预想的好。目前，距离小麦收获还有50天左右，是产量生成的关键时期。未来的天气灾害、病虫害的发生发展还有一些不确定性。另一方面，当下正在开展的春耕备耕情况也比较乐观。这些情况，为今年的粮食丰收开了个好头。

钢铁行业：3月份钢材进出口数据点评
2009年04月15日 10:19 顶点财经


　　联合证券 黄静

　　事件

　　海关最新统计，2009年3月份我国出口钢材167万吨，比2月份增加12万吨，与去年3月份相比下降59.76%。1-3月累计出口514万吨，同比下降54.8%。

　　3月份我国进口钢材127万吨，较2月份增长16.51%，与去年同月相比下降15.33%；1-3月累计进口323万吨，同比下降22.5%。

　　评论

　　尽管3月份我国钢材出口量较2月份增加了12万吨，环比上升7.8%，但是考虑到工作日因素，实际上3月份的日均钢材出口量较2月份下降了2%。

　　预计二季度的出口形势依然严峻。国外需求下降是我国钢材出口量大幅下滑的主要原因，由于房地产和汽车行业的持续低迷，国外的钢材需求量不断下降，目前，美国的产能利用率已经连续4个多月低于50%，上周仅为40%，欧盟的产能利用率也降至50%以下，在此背景之下，国内企业很难拿到出口订单。

　　国内外钢材价差不断缩小，部分产品价格甚至出现了倒挂也是影响出口的重要因素，受国家4万亿投资的推动，国内的钢材价格11月份开始出现了阶段性反弹，尽管从2月份开始，钢价再次下跌，但下跌的幅度落后于国际钢价，加之主要钢材出口地的货币大幅贬值，导致国内外价差不断缩小，部分品种如热轧板的价格甚至高于主要出口地的价格。

　　值得注意的是，由于钢材需求持续低迷，出于保护国内钢铁企业的考虑，国际贸易保护有抬头的趋势，近期钢铁行业的反倾销案例持续增加：欧盟对中国无缝管征收临时反倾销税、印度发布对中国冷轧不锈钢的反倾销调查初裁、美国对中国钢制螺杆作出反倾销损害裁决，这些无疑也加大了钢材出口的压力。

　　3月份我国进口钢材127万吨，较2月份增长了16.51%，剔除工作日因素，实际增长了5%，我们认为，进口量增加的主要原因在于：(1)国内进口钢材多为国内不能生产的高附加值产品，需求相对刚性。(2)国内部分产品的价格高于国外导致大量的低价资源出口到中国。

机场行业：空域瓶颈逐步解决
2009年04月15日 10:20 国金证券


　　报告作者：曾旭撰写日期：2009-04-14

　　产能饱和：

　　空域瓶颈：民航局对深圳机场07年飞机日流量限制为500架次，08年放宽到510架次，08年深圳机场航班起降18.8万架次，空域产能利用率101%。民航局2008年12月出台的《应对金融危机的十项措施》明确指出“在确保安全的前提下增加繁忙机场起降时刻50个”，我们预计09年深圳机场飞机日流量限制将进一步放宽为560架次。随着空军、民航的进一步协调和空管技术的进一步提升，空域瓶颈将逐步解决。

　　跑道瓶颈：深圳机场于1991年投产使用，现有一条4E跑道，单跑道理论支撑航班起降约21万架次/年。2008年深圳机场航班起降18.8万架次，跑道产能利用率90%。

　　航站楼瓶颈：深圳机场现有A、B两个国内航站楼，面积约15万平米。08年底改建完成了1个国际航站楼，面积约2万平米。目前3个航站楼可以支撑旅客吞吐量2400万人次/年。2008年深圳机场旅客吞吐量2140万人次，航站楼产能利用率89%。(由于国际航站楼08年底才投入使用，08年航站楼实际产能利用率95%)。

　　扩建工程：

　　填海工程：深圳机场飞行区扩建陆域形成及软基处理工程位于宝安国际机场西侧、珠江口伶仃洋东侧，规划总占地面积13.23平方公里，其中，陆域形成及软基处理工程由政府投资建设，分阶段实施，第一阶段投资约60亿元，由市建筑工务署负责实施二跑道区和站坪、航站楼及码头区约5.4平方公里的陆域形成及软基处理工程。

　　第二跑道：我们预计深圳机场集团投资约15亿元修建第二跑道(二跑)，飞行区等级为4F，跑道3800x60米，计划2011年7月启用。在国家加快基建投资的背景下，我们预计二跑有望提前到2010年底完工，加上联络道、滑行道、塔台以及导航等配套设施的完工，二跑的启用时间有望提前到2010年上半年。

　　T3航站楼：我们预计深圳机场投资约65亿元修建T3航站楼，航站楼面积约40万平米，计划2011年7月启用。扩建工程完工后，深圳机场将支撑年旅客吞吐量4500万人，货邮吞吐量400万吨，飞机起降45万架次。

化工行业：磷化工一体化获取收益
2009年04月15日 10:35 顶点财经


　　联合证券 肖晖

　　需求下降，磷化工自2008年三季度进入下降周期，四季度见底，如今处于低谷期，行业微利。一些拥有成本优势和技术优势的企业仍然可以在行业低谷获得超额收益。兴发集团和澄星股份也因而凭借矿、电、磷一体化的产业链和高附加值产品而获取盈利。

　　2008年国家对磷化工产品实施了较为严厉的出口关税政策。2009年出口关税水平有小幅下调，但是总体水平仍然很高，大多数产品失去成本优势而无法出口，磷矿石产品出口也开始进行配额管理，2009年出口配额总量为150万吨。

　　国内磷矿石价格回落幅度很小。由于云南省限制矿石出省，云南省内矿石价格有些回落，但是其他省份磷矿石价格一直平稳，随着国际磷矿石价格回落，国内磷矿石价格仍然相当于国际的1/3，具有安全边际。

　　随着丰水期到来，黄磷价格也将在4月底继续下降，根据云南省黄磷生产成本测算，我们预计黄磷价格将下降20%左右。

　　食品级磷酸销售情况好于其他产品，主要源于出口需求量平稳，虽然盈利能力没有明显提高，但可以帮助企业保持较好的现金流。中国食品级磷酸出口也拉低了国际工业级磷酸价格，导致国际食品级与工业级磷酸价差收窄，我们判断食品级磷酸价格短期见顶。

　　当前两公司09年PE20倍以上，PB 3.5倍，估值基本合理。我们需要进一步关注行业发展趋势，将磷化工行业下调评级至“中性”。

化工行业：生产初步回暖趋势尚待确认
2009年04月15日 11:09 顶点财经


　　民族证券 赵大晖

　　投资要点：

　　■主要钾肥生产商的减产并未遏制钾肥价格的下跌。全球主要钾肥生产商的大规模减产使得今年钾肥产量明显减少，但钾肥的库存量仍然维持在高位，目前国际钾肥价格已较高点时下降约1/4，为750美元/吨，未来价格走势仍存在压力，市场期待成交量逐步放大。

　　■国内需求下降和出口压力加大抑制化肥价格上行。国内春耕用肥基本结束，氮肥、磷肥价格都出现了小幅下跌。磷肥即将进入出口出口特别关税将大幅下调，企业已经开始积极洽谈国外订单，但相对于目前美国的成本优势及俄罗斯的汇兑优势，磷肥出口还是面临着较大的压力。预计中期内，氮、磷肥价格呈现震荡走势。

　　■病虫害的重发将提升农药的需求。由于暖冬等气候条件影响，农作物病虫害今年将呈重发态势，尤其是西北等越冬区秋苗小麦条锈病的发病率为2000年以来最重年份，预计随着农药市场的启动和各种惠农政策的推行，施药季期间，农药产品价格和销量都将出现一定幅度的回升。建议关注诺普信、沙隆达、红太阳等农药产品品种较为丰富的企业。

　　■下游需求决定新材料行业的价格传导。聚氨酯去库存化已经接近尾声，主要的聚氨酯原料MDI、TDI均稳中有升，而且大宗商品价格的上涨，也为其价格上涨提供了成本支撑，但下游需求的变化还是影响价格走势的主要因素。存在风险：

　　■在需求尚未明显复苏的情况下，石油、煤炭等大宗商品价格的上涨将加大企业的成本压力。

　　综合评价及评级调整：

　　■随着石油等大宗化学品价格上涨，下游生产企业的成本有所增加，但下游需求仍是影响价格走势的主导因素，目前需求的波动使企业盈利的不确定性增加，维持化工行业“中性”评级。

工程机械：铲土运输机械表现不一
2009年04月15日 11:13 顶点财经


　　中投证券 李勤

　　投资要点：

　　铲土运输机械销售继续环比增长3月份以来天气有利于各类工程的开工，铲土运输机械销售量继续上升。

　　挖掘机销售情况良好挖掘机是土石方作业的主力机型，受国内基础设施建设拉动，09年3月份总销量13314台，环比增长61%，同比下降20%。

　　各国内挖掘机厂商市场占有率上升三一挖机销量继续以令人满意的速度增长，3月销售890台左右，环比上升84%，同比增长119%，市场占有率大幅上扬；柳工3月份挖机销售360台，环比增长54%，同比持平，市场占有率也有一定程度上升；山河销售420台，同比有所下降，主要原因是山河智能出口所占比重较大，这一方面拖累较大。总的来看挖掘机情况良好，各国内挖掘机厂商市场占有率继续上升。

　　装载机销售不尽如人意。装载机是工程建设辅助机型，主要应用于基础设施建设，矿山等方面，装载机保有量较大，而且中小煤矿关停较多，对装载机销售有较大负面的影响。3月份国内厂商总销售量约16800台，虽然同比有80%的增长，但是环比下降幅度达47%。柳工、龙工、厦工装载机销售环比都有可观增长，但是同比有35%-60%的下滑，后市不容乐观。

　　推土机推土机是基建工程辅助但不可缺少的机械。推土机销售环比上升，同比可能有20%的下降，与挖掘机情况相若，但这已经相当不容易。我国推土机的销售有40%是出口的。09年出口形势不乐观，依靠国内市场，推土机销售能达到这样的程度，说明4万亿投资对工程机械销售有实实在在的拉动。