造纸印刷：估值洼地效应已经不明显
2009年04月15日 11:19 顶点财经


　　招商证券 王旭东

　　行业景气有所回暖。09年1-2月我国造纸工业主要产品产量为1157.3万吨(同比增长-5.8%)，国内纸及纸板单月产量结束4个月的同比负增长，2月份同比为3.84%，行业景气有所回暖。

　　纸价处于低位运行。各纸种的价格在大幅回调后，近期低位运行，但部分纸种月度跌幅依然客观。

　　(1)铜版纸：铜板纸价格本月下跌610元/吨，月度跌幅为6.3%。国内几个大型的铜版纸项目相继推后或取消，后期价格或有支撑。

　　(2)新闻纸：新闻纸本月下跌400元/吨，月度跌幅为8.5%。过剩产能的消化远比库存的消化艰难，这使得新闻纸价短期内难以反弹。

　　(3)白板纸：白板纸本月下跌400元/吨，月度跌幅为8.3%；瓦楞纸：瓦楞纸本月下跌450元/吨，月度跌幅为12.7%。由于出口的减少，包装用纸价格的回升依附于经济的复苏。

　　(4)白卡纸：白卡纸本月下跌671元/吨，月度跌幅为10%，随着消费的升级，我们预计白卡纸价格长期将回归上升趋势。

　　维持行业“中性”评级。市场已经处于F区域估值洼地后期的上升恢复阶段，从目前相对估值情况看，“造纸PB/A股PB乖离率”和“造纸PE/A股PE乖离率”分别为-16%和-11%，仍然为负，即仍存轻度的“估值洼地”效应(但相对历史极值，乖离程度已经不大)，1.71倍的绝对PB和18倍绝对PE说不上高估，但也说不上低估。因此，我们维持中性的投资评级。

　　公司选择以长期需求成长性好的子行业为主。

　　公司选择依次为：

　　(1)太阳纸业；(2)金东纸业；(3)安妮股份；(4)博汇纸业/美利纸业；(5)晨鸣纸业；(6)岳阳纸业；(7)华泰股份；(8)合兴包装。

新能源：国联证券新能源行业周报第6期
2009年04月15日 11:42 顶点财经


　　国联证券 杨平

　　一、一周回顾

　　1、光伏继续领军、风电再次发力

　　大盘做多热情仍在持续，新能源板块作为最为活跃的主题投资主线，在持续的政策刺激和逾加清晰的产业前景刺激下，市场资金推动新能源板块继续走高。

　　本周前三个交易日，新能源板块随大盘出现调整，但太阳能板块在财政部颁布《光伏建筑》政策解读的驱动下，仍涨4.55%；周五整个新能源板块在内蒙千万瓦级风电场启动的利好驱动下，集体走强，领涨大盘。

　　细分板块中，太阳能周涨幅10.25%，风电7.36%，新能源汽车(电池环节)7.82%，核电涨幅3.45%。


　　2、个股涨跌幅情况

　　风电的产业发展路径最为清晰，龙头企业竞争优势明显，在板块整体估值上移的过程中，龙头企业更多的享受到市场溢价。上周风电板块出现分化，金风科技、华锐铸钢、湘电股份涨幅居前，而概念股表现差强人意。我们认为，风电的竞争格局渐次清晰，产业发展瓶颈正在缓解，比照国外同类型公司，当前估值已经不便宜，龙头企业的长期投资价值仍然存在，但部分概念股已经存在下行风险。


　　太阳能板块在政策出台后，市场对于内需的启动充满期待，地方政府也在逐步落实实施细则，如江苏启动3年240MW规划等，新能源板块的聚焦点当前仍在太阳能，整体表现抢眼，玻璃幕墙类的公司受到追捧，拓日新能、南玻及完整产业链的天威保变、航天机电表现凸出，这也符合我们之前的判断


　　核电和新能源汽车板块上周整体表现一般，但个股中部分有业绩支撑的个股涨幅较好。我们认为，新能源汽车的投资机会仍集中在电池领域，核电业绩的体现主要在2010年后。



　　二、行业动态" 新能源汽车工信部召集各方落实电动车政策充电站建设望定调据《京华日报》：4月中旬，工信部将召集日产、通用、比亚迪、戴姆勒、国家电网等巨头及各省市的工业主管部门，在京会商电动车的产业化和配套问题。会商后，电动车的基础设施如何建设有望初步定调。除了所有研究电动车的跨国企业受到邀请外，所有参加电动车示范运行的13个城市的负责人以及各汽车集团和配套企业也将参加。当然，少不了国家电网。

　　简评：新能源汽车产业的推广是一个系统工程，不仅仅依赖于各汽车厂商对新技术新产品的研发和突破，也依赖于各种配套零部件和基础设施的建设。在建设基础充电设施上，没有国家电网的配合，几乎没有成功的可能。不过由于投入巨大，国家电网不愿在没有国家额外拨款的情况下，单独建设充电网络。



　　简评：全面对乘用车征收二氧化碳相关税，意味着西欧国家车主多用油多交税，在传统用车成本上，增加了二氧化碳排放的税收支出，有望加快促使车主转向使用节油或者不使用汽油的新能源汽车。

　　" 核电我国核电批量化建设启动近日中国核工业建设集团公司和广东核电集团日前一次性签订8台核电机组土建工程合同，合同金额50亿元，成为国内规模最大的一单核电站建造合同。

　　据国际原子能机构动力堆信息系统(PRIS)及世界核协会的最新统计显示，2008年全世界新开工核电项目14台中，我国就占了8台；截至2008年底，全世界在建核电机组46台中我国有12台。

　　中核建总经理穆占英透露，在中核建计划开工的核电机组中，今年有23-24台，明年有35-36台，后年有42台。这样的规模，在世界范围内，即使美国、法国核电发展的高峰期也从未有过。

　　" 太阳能为挤进首批补贴名录尚德"变身"光伏项目业主据中国能源网报道：尚德能源工程有限公司正在积极筹备和申报光伏建筑项目，力争进入首批补贴名录。

　　按照光电建筑的一般操作流程，是由如学校、医院或其他企业等作为业主，购买光伏制造企业的太阳能电池组件做成发电装置，建成项目，并向政府申请补贴。由于上报的截止时间为4月底，距离文件下发只有一个月，很多太阳能企业根本来不及推广给潜在业主，而是先筹备起自己公司的光电建筑项目，并可能最终上报。

　　这与海外模式有很大区别。一般来说，太阳能企业很少直接参与项目投资，而只是供货方。

　　应用材料大幅调降太阳能合同价值4月7日，应用材料公司(AMAT)的股价重跌6%以上。原因是公司决定大幅调降一桩太阳能交易的估价。原标价19亿美元的太阳能设备供应协议的估价已被公司削减至约2.5亿美元。上述合同与公司的SunFab太阳能发电薄膜有关。

　　应用材料专业提供太阳能发电板设备的供应商。目前以为国内正泰和新奥提供薄膜太阳能电池生产线。

　　" 风电我国成功研制风电风机叶片关键材料 由中科院长春应化所与常州天晟新材料股份有限公司共同承担的江苏省重大科技成果转化项目--Strucell结构泡沫研发成功，为我国风电风机叶片提供了一种关键材料。同时，以该成果为载体的国内首个产业化基地在常州落成。中国可再生能源学会风能专业委员会主任陈雪松认为，Strucell结构泡沫芯材在中国的诞生具有里程碑意义，全球结构泡沫芯材产业格局将因此而发生新变化。目前，世界上只有少数几家公司拥有生产结构泡沫芯材的技术，垄断了技术和市场。长春应化所又乘势而上，与常州天晟新材料股份有限公司、四川大学高分子科学与工程学院共同开展了联合攻关，率先在我国推出了具有自主知识产权的结构泡沫芯材产品，并通过了国际风电领域最高认可资质--德国劳氏船级社(GL)认证，综合性能达到国际先进水平，并填补了国内空白。

　　发改委新核准4大可再生能源项目中国石油网消息：国家发改委近日核准了2个风电项目以及2个水电项目。

　　这4个项目中，江苏如东二期风电特许权项目扩建项目总装机容量10.05万千瓦，建设67台1500千瓦风电机组。河北华电沽源风电场项目总装机容量10.05万千瓦，建设67台1500千瓦风电机组。贵州北盘江董箐水电站项目将建设4台22万千瓦的混流式水轮发电机组，总装机容量88万千瓦。四川大渡河泸定水电站项目将建设4台23万千瓦的混流式水轮发电机组，总装机容量92万千瓦。

　　AREVA获得海上风力发电机供货合同AREVA (阿海珐)通过其子公司Multibrid与Wetfeet海上风能有限责任公司签署一项具有约束力的供货协议，为其提供80台M5000型风机安装于'全球科技1号'近海风力发电场(总容量400MW)。根据合约条款，AREVA同时提供测试、调试和维修服务，但基座、运输和海上安装除外。该协议生效后，订单价值将超过7亿欧元。

　　三、投资建议：

　　前景很美、泡沫尚小，热度高涨

　　政策齐齐出台，新能源各细分板块的增长空间均被打开。市场的追捧使新能源板块呈现"鸡犬升天"，市场已经暂时忽略了国外可比公司的相对估值，以及补贴行业的可持续问题，我们认为相对于增长空间和美好的产业扩展前景，当前的所谓新能源泡沫尚可接受。

　　我们认为当前新能源个股估值并不便宜，而市场热度高涨的背景下，综合考虑业绩安全边际和板块内估值差异，寻找投资机会较为事宜。

　　风电板块

　　由于产业前景和竞争格局最为清晰，先发优势的企业具备中长期投资价值，而二线整机企业较有可能跑赢板块指数。

　　光伏未来增长空间最大，但09年的增量不确定性也最大。我们的观点有别于市场，国内而言能够有效带动市场需求的是在大型并网光伏电站，而非城市中BIPV的大面积应用。BIPV在政策推动下，能够在公用建筑得到示范工程，但真正能够有效推动尚需多方共同努力。而大型并网光伏电站从装机规模和地方政府推动意愿上更具吸引力，一旦上网电价补贴政策落实，类似于当年风电的"圈地运动"将纷至沓来，大型荒漠并网光伏电站的装机规模将真正促发光伏内需市场的爆发。

　　核电规划规模不断提升，但鉴于其项目运作周期较长，对于相关公司的业绩体现更多的是在2010年后。

　　新能源汽车板块中的电池环节是我们长期看好的细分领域，但在下游需求恢复及技术领域获得突破之前，相关公司的业绩实在难以支撑其暴涨后的股价，我们提示其回调风险。

　　本周开始我们尝试着推出新能源组合：

　　风电：华仪电气、天奇股份 太阳能：天威保变、特变电工 核电：东方电气

医药行业：09年医药行业周报第5期
2009年04月15日 11:45 顶点财经


　　国联证券 洪阳

　　一、医药行业动态

　　1、板蓝根"首战告捷"中药国际化的机遇与挑战

　　我国最大的板蓝根生产企业--广州白云山和黄中药与美国国立卫生研究院签订了合作协议：在为期一年的合作时间内，由美国国立卫生研究院提供世界先进的病毒模型对白云山板蓝根颗粒抗病毒作用进行筛查。

　　点评：中药走向世界的一个重要的障碍就是欧美药物的准入标准，此次合作有里程碑意义，标志着美国标准对中国中医药药效的认可。欧美的标准实际上并不符合中药发展的实际，因此中药企业的工作就是要自己制定标准，使中药标准国际化，实现与国际医药标准的'双向接轨'。但是要让国际医药界接受中药的标准，其路漫漫远兮。

　　2、医药制造业09年前两个月利润总额约103亿元同比增两成

　　数据显示，1-2月份医药制造业实现主营业务收入约1117.6亿元，实现利润总额约103亿元，同比分别增长18.96%和19.85%，其表现远好于全国规模以上工业企业，体现出医药制造业的良好防御性。

　　点评：事实上，近年来医药制造业的利润波动幅度，也小于全国规模以上工业企业的整体波动幅度。自07年8月以来，医药制造业的销售利润率就一直保持在9%以上，1-2月医药制造业的销售利润率为9.22%，继续稳定增长。同时，PPI自08年12月出现同比负增长以来，其下滑势头有所加剧，今年2月份的同比跌幅更是达到4.47%；医药制造业的行业PPI月同比涨幅只是收窄，今年2月份依然保持0.95%的同比正增长，这说明今年以来医药制造业的产品出厂价格比较稳定，这将对该行业利润总额的稳步增长形成良好支撑。

　　各个子行业业绩表现差异较大。子行业表现最好的是中药饮片行业，收入和税前利润分别增长74%、80%；化学原料药表现最差，收入和税前利润分别增长7%、7%；化学制剂药收入和利润增长17%、14%，同比增速回落；中成药则表现了平稳态势，收入和利润增长21%、17%；生物制品行业收入增速从30%回落至19%，但利润实现了43%高速增长。

　　3、中央国务院发布深化医改意见

　　新华社6日受权公布的《中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》摈弃了此前改革过度市场化的做法，承诺强化政府在基本医疗卫生制度中的责任，不断增加投入，维护社会公平正义，逐步实现建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，人人享有基本医疗卫生服务的目标。

　　点评：《意见》全文13000余字，共分六个部分，包括：一、充分认识深化医药卫生体制改革的重要性、紧迫性和艰巨性;二、深化医药卫生体制改革的指导思想、基本原则和总体目标;三、完善医药卫生四大体系，建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度;四、完善体制机制，保障医药卫生体系有效规范运转;五、着力抓好五项重点改革，力争近期取得明显成效;六、积极稳妥推进医药卫生体制改革。近期阶段主要指2009-2011年的三年内，改革的重点是加快推进基本医疗保障制度建设、初步建立国家基本药物制度、健全基层医疗卫生服务体系、促进基本公共卫生服务逐步均等化和推进公立医院改革试点等五项重点改革内容，改革的目标是使"看病难、看病贵"问题切实得到缓解。(详细分析请见我们随后的"大医改、大消费")。

　　4、医改后国内医药商业领域再掀企业并购热潮

　　有关医药商业领域并购的传闻一个接着一个。近日，天津医药集团有意出资数千万元入股河北省某区域型医药商业龙头的传闻再次受到业内人士的关注，此前该公司还传出与多家大商业接触的消息。中国医药商业领域在沉寂和调整了一段时间之后，又开始变得热闹起来。相比前几年红红火火的联盟运动和跨区域扩张，这次医药商业热闹的性质更加一致了--大商业巨头四处物色各地近年来崛起的区域型商业配送公司，对其进行兼并和收购，基本上可以理解为商业资本对那些接近终端的渠道的吞并点评：我们认为这实际上预示着未来医药商业的一个趋势，即区域集中配送的变化，根据此次医改的内容，将实行区域网上招标、集中配送。那么区域的龙头企业将有可能获得垄断配送地位。对于某些大型医药集团来说，一则可以享受到此种垄断收益；二则也有利于推进自己产品进入相关市场。


　　进入四月份，医药企业陆续公布了一些"一般"公司的年报，在本周期内尤其以中药行业较多，共有8家企业。其中白马股独一味和东阿阿胶一如既往地表现不错，收入20%以上增长，净利润30%以上增长。而其他一般型公司则盈亏互现，太极集团出现负增长，而st中新则扭亏为赢。而九芝堂则依靠控股子公司出让土地转让金的巨额营业外收入实现了增长，而主营业务实际依然是负增长。分配和利润是成正比的，因此中恒和东阿阿胶就相对底气足一些，而九芝堂则纯粹是穷大方，只不知道这背后真正受益的是谁？

　　生物药st中源，收入下降是由于纺织业务剥离，而净利润大幅上升，是由于亏损的业务剥离后，脐带血干细胞库盈利能力较强所致。但我们认为这种模式存在着政策风险。上海莱士的增长同预期较为接近，但是低于行业中华兰的速度，而且只分红不送股有些低于期望值。

　　化学药中的现代制药的负增长，我们期望未来有更好的资产注入。

　　英特集团整体经营状况得到明显改善，值得我们开始研究关注！新华医疗不出意料的开始加速增长，而万东的盈利能力则还需要更多的时间去验证！

　　三、医药行业估值跟踪表及国联医药股票池：

　　从历史的长河来看，医药行业2009年的动态市盈率和沪深300依然处于历史的底部区域，沪深300指数的估值水平进入2009年得到了明显的提升，而医药行业4月10日的动态市盈率是22倍，依然处于一个历史低位。

　　本两周医药行业的估值继续出现了一定提升，从上一周期末的21.86提升到22倍。但是我们也看到医药行业相对于沪深300估值的比例持续下滑，这反映了在这两周的时间里，沪深300的估值提升速度要远大于医药，医药行业的估值由于目前处于较为合理的位置，很难进行有效提升(除非医改配套政策给众多医药企业带来实质性利好)。那么我们将可能看到医药行业在未来一个周期内估值提升速度上依然弱于指数(除非有政策因素出现)。但是从中期的六个月时间里，我们依然觉得医改利好效应将逐步体现，因此给予行业"推荐"评级


　　国联医药股票池：

　　上个周期除了化学药中的海南海药和丽珠集团获得了较好的投资收益外，其他的品种收益都比较差，生物药的双鹭和通化冬宝甚至延续了弱势的趋势，出现了负的收益率。但是我们对于公司所处行业以及公司自身的竞争力依然保持较为乐观的判断，较为合理的估值也是我们看好的另一个因素。

　　而从短期的趋势角度来说，我们认为上海本地的上实医药由于具备整合上海国资委的医药资产具备一定的价值。而st中新、天士力和西南药业等由于受益于医改的基本药物，将获得一定的趋势投资机会。同时天坛生物和康美药业等一季度业绩较好的公司也是向上的趋势典型。

纺织服装：3月出口如期反弹
2009年04月15日 11:50 顶点财经


　　东方证券 施红梅

　　事件：根据海关总署发布的2009年3月全国重点出口商品量值表统计数据显示，2009年第一季度我国纺织品服装累计出口340.62亿美元，同比下降9.03%。其中，纺织品累计出口120.17亿美元，服装累计出口220.45亿美元，同比分别下降15.6%和5%。

　　我们的看法如下：

　　1、3月出口如期反弹，继09年2月出口数据创下06年2月以来的单月出口新低之后，3月份的行业出口明显反弹，单月出口纺织品服装共121.64亿美元，较上个月增长54.89亿美元，环比增幅高达82.23%，较去年同期增长3.5亿美元，同比增速2.96%。其中纺织品出口47.32亿美元，同比下降6.35%；服装出口74.32亿美元，同比增长9.92%。3月份出口的反弹与我们的预期基本一致，我们认为出现反弹的主要原因之一是在汇率相对稳定的情况下、国内原料成本下降和前期累计多次出口退税率下调带来的整个行业议价能力的提高。从内部结构看，集中反映为服装出口的连续多月同比增长(除09年2月以外)——我国的服装出口主要针对发达国家和地区，国内行业议价能力的提高使得国内企业与周边国家竞争对手争夺出口订单时更具竞争力，而反过来纺织品出口的下降可能主要在于周边国家服装出口相对下滑带来的对我国纺织品需求的下降。


　　2、企业态度谨慎，行业出口是否复苏尚需观察。针对行业3月出口数据的反弹，我们也与部分出口龙头公司进行了及时的交流，目前看企业态度普遍比较谨慎，从接单看，龙头公司订单总量基本稳定，最新的接单情况环比有所好转，但同比大多是持平或小幅下降，订单质量下降的情况还未得到改变——订单分散、短单、小单更多，平均单价下降，对毛利率有所影响。我们基本同意企业的看法，行业出口是否真正复苏尚需观察。但我们也维持前期的观点，认为2月份基本是年内出口的低点，09年全年将维持前低后高的格局，全年看行业出口同比下降的可能性较大，我们预计的降幅在5%——10%之间。

　　3、行业整体经济指标不容乐观。根据中国纺织工业协会统计中心的数据统计，09年前2月行业规模以上企业主营业务收入同比仅增长1.33%，利润总额同比下降了11.01%，行业平均毛利率和利润率分别为10.95%和2.94%，在去年年底的基础上进一步下滑，比去年同期分别下降了0.31个百分点和0.24个百分点。行业整体盈利形势不容乐观，后期行业PPI的继续下降和财务费用的同比减少对行业整体盈利或有一定缓解作用。但行业真正复苏仍有赖于外围实体经济的好转和国内消费的真正启动。

煤炭行业：秦皇岛库存继续下降
2009年04月15日 11:52 顶点财经


　　东方证券 王帅

　　上周，动力煤、焦煤产地价格下跌，秦皇岛库存继续下降。

　　动力煤价格：坑口价格结束了连续一个多月的平稳走势，在上周出现显著下跌。秦皇岛煤炭库存继续下降，价格略有上涨。综合运费以及库存情况来看，煤炭需求呈现回升态势。

　　焦煤价格：受下游钢铁及焦炭持续低迷影响，焦煤价格在上周结束了连续多周的平稳走势，山西当地焦煤价格跌幅在50-150元/吨，焦煤上市公司则在4月初下调了焦煤销售价格。

　　喷吹煤价格：继前周喷吹煤价格大幅回落之后，上周喷吹煤价格保持平稳，但局部地区价格仍有小幅回落。由于目前价位已经接近去年11月份的低点，预计进一步下调空间较为有限。

　　无烟煤价格：下游需求平稳导致无烟煤价格在上周继续保持平稳走势，基本符合预期，预计未来一段时期无烟煤价格仍将继续走稳。

　　国际煤价：澳大利亚和欧洲动力煤均较上周小幅反弹，但国际市场需求总体依然较弱。受国际煤价持续处于低位影响，中国3月份煤炭进口创572万吨的历史新高，预计中国未来几个月进口将继续保持在高位，对国内供应形成一定压力。

　　评级：上周煤炭股表现继续好于大盘，秦皇岛库存持续下降以及2009年动力煤合同价格上涨预期的增强是主要推动因素，同时，主要煤炭公司一季报预计有较好表现，消除了市场对煤炭公司业绩不确定性的担忧。尽管短期内煤价有下行压力，但考虑到小煤矿复产进度低于预期，价格下行空间有限。我们认为煤炭股估值具有进一步提升空间，建议重点关注一季报预计有较好表现的潞安环能、兰花科创、西山煤电、国投新集，同时，建议关注有望受益合同价格上涨，且合同比重高的动力煤公司中煤能源、中国神华。

食品饮料：关注盛夏的啤酒淡化高档白酒
2009年04月15日 12:03 顶点财经

　　国泰君安 胡春霞

　　投资要点：

　　食品饮料行业指数今年1季度行业跑输大盘，行业的防御性在市场回升的初期显得非常尴尬。原因可能有几点：周期性行业前期下跌过度；政府扩大投资可能使相关周期性行业业绩好于预期，预期改变。

　　国内消费启动短期难对食品饮料行业产生直接效益。扩张性的财政政策等对消费作用的链条比较长，居民收入的增加和消费信心的改善一般晚于经济的复苏，这使中高价格的食品饮料消费恢复要慢于经济复苏，不过中的价格的大众消费品受经济波动影响较小，不在此例。

　　大众消费品行业收入、利润的增长比较稳定，成本下降推动盈利能力提升，看好今年啤酒、肉制品的盈利增长，推荐青岛啤酒。啤酒销量稳定，预计2009年国内啤酒销量增长6-8%，大麦、包装成本等下降，虽然竞争可能略有加剧，但是盈利能力提升预期仍然强烈，长期看好市场集中度上升，首推青岛啤酒。生猪价格进入下降周期，预计低价将持续到今年夏季末，屠宰量及肉制品销量预计将上升，行业和公司盈利能力回升。乳制品行业进入恢复时期，年底有望能完全摆脱三聚氰胺事件。

　　高档酒的投资机会在于经济的复苏，短期难有大的投资机会。经济复苏时高档白酒、葡萄酒销量增长、价格上升，盈利增速将会快于大众消费品行业，反之，经济下降时中低价的大众消费品盈利更稳定。目前高档白酒应该说已经进入下降周期，销售情况不理想，预计盈利短期难有大的起色，甚至部分产品已经出现批发和出厂价格倒挂，加上2季度是白酒销售淡季，看淡2季度高档白酒。不过高档白酒公司生产、销售优势明显，估值处于历史低位，长期维持“增持”评级，业绩大幅增长应该是在经济好转后。葡萄酒今年1-2月份出现了多年以来的首次销量下降，虽然未来葡萄酒销量增长空间可能还比价大，但是09年销量和利润增速预计都将放缓。

　　投资建议：推荐夏日爽口的啤酒。我们坚持对大众消费品的推荐，短期看淡高档白酒，尤其是考虑到季节性因素，进入旺季的啤酒更值得关注。目前的时点，我们认为进入旺季的啤酒、成本大幅下降的肉制品、销售恢复情况良好的乳制品中期业绩都可能有较好的增长，首推青岛啤酒，维持燕京啤酒、双汇发展、贵州茅台、泸州老窖、张裕A的投资评级。

化纤行业：产品反弹分化需求恢复有希望
2009年04月15日 12:05 顶点财经


　　国泰君安 任静

　　投资要点：

　　经过08年下半年的暴跌，化纤系列产品价格已经跌至历史较低价位。

　　进入09年之后，在惯性和春节临近的影响下，整个产业链价格跌势继续。

　　但春节之后，化纤价格普遍反弹但不同品种价格走势逐渐分化。

　　对于氨纶和粘胶而言，尽管部分开工企业的开机负荷较高、产品销售较好、库存下降较快，但产品价格无力上涨、企业依然难以摆脱微利甚至亏损状态，究其原因，下游特别是坯布整体需求依然疲软、“去库存化”过程中库存的转移可能是造成表面“繁荣”的原因，行业扭亏压力依然较大。.. Brent油价在3月中旬后的较大幅的上涨，从43.98美元/桶涨至目前的53.47美元/桶，涨幅16.46%。推动合成纤维系列产品价格再次普遍上扬。其中涤纶系列涨势最为明显。如果石油价格的上涨趋势确立，可对合成纤维形成较强支撑。但最终仍然会转化成需求与成本的较量。

　　今年以来，特别是春节后下游开机恢复情况要比往年低10%左右，且恢复速度也比往年慢，下游对化纤的需求增加较少，随着天气转暖，下游纱线和面料销售情况将有所改变，但由于整体行业回暖还有待时日，多数化纤企业产销情况不好，产品价格的涨幅将非常有限。所以，目前阶段化纤产品价格的普遍反弹，局部的供应紧张并不能改变整个行业面临需求低迷的困境，诸多已开工企业也难以摆脱开机不挣钱的局面，全行业延续上季度的亏损在所难免。

　　因为近年来产能扩张过快引发的供大于求矛盾在金融危机和经济衰退中显得更加突出，需求已超过成本成为影响行业运行走势的重要因素。因此，虽然石油价格、PX、纯苯等原料价格的止跌反弹还可以认为是整个行业回暖的先行指标，但更关键的是下游纺织需求的逐步提高、织造企业开工率的恢复提高。

　　综合看，化纤产业依然是在维持发展阶段，原料有成本的支撑但没有推动、需求有好转但不够拉动力度，供求局部紧张但开机率整体不足，产品价格明显涨势难以确立。但最坏的时期已经过去，二季度环比增长可以肯定，但全行业在上半年是否可以扭亏为盈还需要看二季度需求恢复程度。

　　虽然化纤行业和上市公司的基本面方面改善并不明显，产品价格的底部回升和去库存化后的需求短暂增长，也未能使大部分化纤类上市公司盈利情况得以改善，过半企业一季度将亏损，我们前期的预期也没有多大的变化，但鉴于短期涨幅较大，建议投资者注意短期回调风险。长期依然关注山东海龙、烟台氨纶、华峰氨纶等龙头公司对产品价格的高敏感性。

传媒行业：制度红利兑现
2009年04月15日 12:08 顶点财经


　　国泰君安 谭晓雨

　　投资要点：

　　08年传媒行业上市公司营业收入平均同比增长15.30%，归属母公司股东净利润平均同比下降5.19%，扣除非经常性损益后的净利润平均同比增长16.24%。非经常性损益主要是公允价值变动收益和投资净收益。常态经营企业毛利率下降，行业平均资产盈利能力微升。

　　根据广电总局数字化转换的时间表，预计2009年-2011年全国将新增数字电视用户3151万户、5356万户和4804万户。平移的全面推进将进一步增加有线网络运营商的资本支出压力。“补贴+提价”的复合模式有助于减轻运营商在集中资本支出阶段的利润增长压力。

　　来自新媒体的竞争使得国内传统报刊业务的经营环境日益严峻。报刊纸媒上市公司未来增长的驱动力来自数字化转型和产业升级，跨区域、跨行业、跨媒体发展。

　　国家新闻出版总署近期进一步明确了新闻出版体制改革路线图和时间表，对于整个行业的影响都是非常积极和正面的。上市公司其有可能成为优质出版资源整合和注入的平台而得到政府部门的倾力支持，从而获得超常规的发展。

　　广告行业增长形势较为严峻，增速放缓是必然。电视、报刊、户外、互联网似乎无一幸免。上市公司业绩分化预计会加剧。而获得优质资源注入或政策支持力度大的上市公司的处境将显从容，其业绩表现更为优良。

　　对于传媒行业来说，由于其剔除08年100倍市盈率个股后平均静态市盈率达到42倍，行业估值高于市场平均水平，因此其后续如果要普涨将主要依赖估值中枢的上移。而部分个股有望通过优质资源注入提升业绩而骤然降低其估值，这是我们推荐和关注的重点。

　　公司基本面的突破性改善机会来自于以下几个方面：(1)新闻出版和广电行业的跨地区、跨媒体、跨行业兼并重组，以及相关政策扶持，拥有资本运作平台的上市公司有望成为骨干企业和战略投资者；(2)

　　数字化转换和三网融合将为有线网络运营商提供产业升级的机会，为未来的增值业务发展奠定基础；(3)创业板的推出将为拥有创投业务的上市公司开辟一条新的退出途径。

　　2009年第二季度我们建议平配行业，选择配置兼具基本面稳定、优质资源注入预期较大的公司。如天威视讯、电广传媒、出版传媒、时代出版、博瑞传播等。