主题：巴菲特2019年致股东公开信

北京时间2月23日晚间消息 “股神”巴菲特刚刚发布了一年一度的《巴菲特致股东信》，旗下伯克希尔-哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）也公布了2018年财报。依照惯例，第一页是伯克希尔的业绩与标普500指数表现的对比，2018年伯克希尔每股账面价值的增幅是0.4%，而标普500指数的增幅为-4.4%，伯克希尔跑赢4.8个百分点。

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2018年底的巴菲特持仓一览表

截至2018年底，伯克希尔列出了按照市场价格计算的前15大持仓。虽然卡夫亨氏理论上是伯克希尔的第六大重仓股、持有3.25亿股，但伯克希尔作为控制层的一员，需要将这部分投资计入“股权”项目。

由下图可知，苹果依旧是巴菲特按照市值计算最大的持仓股，所持股份市值超过400亿美元；2月初公布的13F文件显示，2018年苹果占伯克希尔投资组合的比重为21%。第2-5位依次是美国银行（226亿美元）、富国银行（207亿美元）、可口可乐（189.4亿美元）、美国运通（144.5亿美元）。



巴菲特承认因亨氏出现损失，但或将抛售视作买入机会

周五，卡夫亨氏（Kraft Heinz）股价暴跌，原因是该公司业绩令人失望，股息将被削减，无形资产被减记，美国证券交易委员会（SEC）对该公司发出了传票。截至2018年底，伯克希尔哈撒韦持有该公司26.7%的股份。

巴菲特没有对该股做进一步说明，只是说在第四季度，伯克希尔“从无形资产减值中蒙受了30亿美元的非现金损失（几乎全部来自我们对卡夫亨氏的股权）”。

他说，“年底时，卡夫亨氏控股的市值为140亿美元，成本基础为98亿美元。”

虽然没有人喜欢遭受损失，但巴菲特倾向于从长远的角度考虑问题。

巴菲特在1996年表示：“作为投资者，你的目标应该是以合理的价格购买一家容易理解的企业的部分股权，而且应该几乎肯定这家企业的利润在未来5年、10年和20年大幅增长。”

此外，他和他的团队可能将卡夫亨氏的抛售视为买入更多股票的机会。

巴菲特在1998年曾说：“对我们来说，最好的事情就是一家伟大的公司陷入暂时的困境。我们想在他们躺在手术台上时买入。

致伯克希尔-哈撒韦公司的股东：

根据美国通用会计准则（GAAP），伯克希尔2018年盈利40亿美元，其中包括：2018年公司运营利润为248亿美元，30亿美元的非现金亏损（无形资产减值）几乎都来源自我们对卡夫亨氏的持股，28亿美元的实际资本收益来自卖出所投资证券，206亿美元的亏损来自我们投资组合中未实现的资本利得的减值。

美国通用会计准则的新规定要求我们在收益中包括最后一项。正如我在2017年年报中所强调的，无论是伯克希尔副董事长查理-芒格，还是我都不认为这条规则是明智的。相反，我们两人一直认为，在伯克希尔，这种按市值计价的变化将导致“我们的净利润出现剧烈而无常的波动”。

这一预言的准确性可以从我们2018年的季度财报中看出。在第一和第四季度，我们分别报告了11亿美元和254亿美元的GAAP亏损。在第二和第三季度，我们分别报告了120亿美元和185亿美元的利润。与这些剧烈波动形成鲜明对比的是，伯克希尔旗下的许多业务在各个季度都实现了持续且令人满意的运营利润。全年来说，这些业务的利润比2016年176亿美元的高点还要高出41%。

我们每季度的GAAP收益的大幅波动将不可避免地继续下去。这是因为我们庞大的股票投资组合——截至2018年底价值接近1730亿美元——经常会经历单日20亿美元或更多的价值波动，而新规则都要求我们必须立即将波动计入我们的净利润。事实上，在股价高度波动的第四季度，我们有好几天都经历了单日“盈利”或“亏损”超过40亿美元。

我们对此的建议？请关注运营收益，少关注其它任何形式的暂时收益或损失。我的这番话丝毫不削弱我们的投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移，我和查理预计我们的投资将带来可观收益，尽管时机具有高度不确定性。

长期阅读我们年度报告的读者会发现今年这封信的开头与往年不同。在近30年的时间里，给股东信的第一段都描述了伯克希尔每股账面价值的百分比变化。现在是时候放弃这种做法了。

事实是，伯克希尔账面价值的年度变化——它不会再出现在股东信第2页。这种做法已经失去了其曾有的意义。有三种情况使它失去了关联性。首先，伯克希尔哈撒韦已经逐渐从一家股票投资公司转变为一家经营企业型公司。

查理和我预计这种转变将以一种不规则的方式继续下去。其次，尽管我们的股权价值是按市场价格计算的，但根据会计准则，我们旗下运营公司的帐面价值远低于其当前价值，这种错配在近几年越来越明显。

第三，随着时间的推移，伯克希尔很可能会成为其股票的重要回购方，回购将发生在股价高于账面价值，但低于我们对其内在价值的估计之时。这种收购的数学原理很简单：每笔收购都使每股内在价值上升，而每股账面价值下降。两者结合将导致账面价值越来越脱离经济现实。