主题：2月中国制造业PMI为49.2%

据国家统计局2月28日消息，2019年2月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.3个百分点。

　　从企业规模看，大型企业PMI为51.5%，比上月上升0.2个百分点，继续高于临界点；中、小型企业PMI为46.9%和45.3%，分别比上月下降0.3和2.0个百分点，均位于临界点以下。

　　从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，新订单指数高于临界点，生产指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。

　　生产指数为49.5%，比上月下降1.4个百分点，位于临界点之下，表明制造业生产活动有所减缓。

　　新订单指数为50.6%，比上月上升1.0个百分点，重返临界点之上，表明制造业市场需求回升。

　　原材料库存指数为46.3%，比上月下降1.8个百分点，仍低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅扩大。

　　从业人员指数为47.5%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点之下，表明制造业企业用工量有所减少。

　　供应商配送时间指数为49.8%，比上月下降0.3个百分点，低于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间比上月减慢。

　　2019年2月份，中国非制造业商务活动指数为54.3%，比上月回落0.4个百分点，表明非制造业总体继续保持增长。

　　分行业看，服务业商务活动指数为53.5%，比上月微落0.1个百分点，服务业延续良好发展态势。从行业大类看，铁路运输业、航空运输业、电信广播电视和卫星传输服务、货币金融服务和租赁及商务服务业等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量实现较快增长；房地产业、居民服务及修理业等行业商务活动指数低于临界点，业务总量有所回落。建筑业商务活动指数为59.2%，比上月回落1.7个百分点，建筑业景气度高位回调。

　　新订单指数为50.7%，比上月回落0.3个百分点，位于临界点之上，表明非制造业市场需求保持增长，但增速放缓。分行业看，服务业新订单指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点，位于临界点之上；建筑业新订单指数为52.0%，比上月回落3.8个百分点，仍位于扩张区间。

　　投入品价格指数为52.7%，比上月上升0.7个百分点，位于临界点之上，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平继续上涨。分行业看，服务业投入品价格指数为52.5%，比上月上升0.7个百分点；建筑业投入品价格指数为53.6%，比上月上升0.5个百分点。

　　销售价格指数为50.1%，比上月上升0.3个百分点，位于临界点之上，表明非制造业销售价格总体水平微升。分行业看，服务业销售价格指数为49.8%，比上月回升0.4个百分点；建筑业销售价格指数为51.7%，比上月回落0.2个百分点。

　　从业人员指数为48.6%，与上月持平，位于临界点之下，表明非制造业企业用工量继续减少。分行业看，服务业从业人员指数为47.8%，与上月持平；建筑业从业人员指数为53.2%，比上月微升0.1个百分点。

　　业务活动预期指数为61.5%，比上月上升1.9个百分点，位于高位景气区间，表明非制造业企业对市场发展预期继续向好。分行业看，服务业业务活动预期指数为60.6%，比上月上升1.8个百分点；建筑业业务活动预期指数为66.7%，比上月上升2.2个百分点。

　　此外，2019年2月份，综合PMI产出指数为52.4%，比上月回落0.8个百分点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张，但扩张步伐比上月放缓。

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川财证券宏观动态点评：PMI连续第三个月处于荣枯线下

2月28日，国家统计局发布数据显示，2月官方制造业PMI为49.2，预期49.5，前值49.5。

川财证券点评称，PMI继续下行。2月制造业PMI指数49.2，环比回落0.3个百分点，连续3个月位于荣枯线下方。去库阶段延续，价格有所回升。从近期大宗商品价格走势看，原油价格由底部有所反弹，同时供给端扰动下铁矿石价格飙涨，国内煤炭钢铁等价格亦有所抬升，后续PPI下行过程或有所放缓。

PPI指数继续回落。分企业规模看，大型企业PMI继续小幅上行至51.5，同时中小型企业PMI则分别下行0.3和2个百分点至46.9和45.3。目前看，尽管社融数据总量已经出现回暖，贷款加权利率较前期也有小幅下行，但信贷结构仍存隐患，中小企业融资困难的现状尚有待进一步解决。另外，从业人员PMI小幅下行0.3个百分点至47.5，目前看就业仍有压力但尚属可控，春节后招工情况仍有待进一步观察验证。

总而言之，从当前情况看，PMI数据显示当前外需走弱和春节扰动下经济增长仍面临一定压力，同时库存周期下行过程尚未结束，企业分化格局继续延续，基本面拐点尚未到来。

邓海清：PMI喜忧参半 应避免两种误区

华尔街见闻首席经济学家邓海清点评称，从PMI数据看，数据喜忧参半，喜的是新订单超预期大幅回升，忧的是生产指数处于历史低位，就业指标持续下行。研报认为，对于当前的宏观经济形势，政策层和市场需要避免两种误判：

第一种误判是认为经济会断崖下行，采取运动式强刺激。研报认为强刺激还为时尚早，应当为真正的危机留有政策空间，目前的中国经济处于高速向中高速换挡，经济增速下行符合中国经济体量和发展阶段、发展模式的变化，不应因为经济放缓就极度悲观。

第二种误判是认为中国经济将很快复苏。研报认为，中国经济结构转型是长期化的，不可能一蹴而就，而且从负债驱动转型创新驱动之后，经济增速本身就存在换挡的过程，类似过去基建、地产、投资带动的高速增长时代已经是过去式。

此轮潜在的民企加杠杆仍有待落地和验证，由于民企的缺乏抵押、担保能力较差、追偿难度较大，与传统银行体系逻辑相悖，民企加杠杆从各国来讲难度都是最大的，远非政府、居民加杠杆可比，研报认为经济出现V型反弹可能性很低，对经济过度乐观同样不可取。

交通银行：制造业PMI中部分细项指标有所好转

交通银行点评2月PMI数据称，制造业、非制造业、综合PMI全部下降，其中制造业PMI连续3个月低于荣枯线，生产指数跌至近十年低点。当前需求下降压力仍然较大，生产动能偏弱，一季度经济增速可能下降。制造业PMI中部分细项指标有所好转，经济运行下行压力有望在下半年缓解。

从当前三大PMI指数下降来看，增长动能明显走弱，经济增速可能下行。宏观政策需要更加强化逆周期调节，积极的财政政策要从加大补短板力度和加大减税降费力度两方面大力展开，稳健的货币政策要促进市场流动性适度充裕。逆周期政策不宜全面刺激，首要目的是保持就业稳定，对经济增速短期下降的容忍度可以适当加大。