主题：深发展投资分析报告：经营前景向好,相对价值低估

深发展投资分析报告：经营前景向好,相对价值低估
1.08年年报简析：拨备前利润大幅增长，资产质量显著提升深发展08 年拨备前利润增长的主要驱动因素是：生息资产规模同比大幅增加；中间业务发展迅猛；费用收入比下降2.85 个百分点；实际所得税率下降了7.21 个百分点。

　　深发展08 年总不良形成率（（净新增不良+核销+回收及升级）/期初总贷款）约为0.78%，呈稳步下降态势；08年末，深发展的不良资产为19 亿元，全部为次级类贷款，不良率为0.68%；拨备覆盖率达到105.14%，较07 年大幅提高56.86 个百分点。

　　2. 09年业绩预测在不计入以及计入已核销贷款所可能产生的清收资金两种情况下，我们测算深发展09年净利润分别为40.23、54.76 亿元，每股收益分别为1.30、1.78元，平均为1.54元；每股净资产分别为6.58元、7.06元，平均为6.82元。

　　3. 控制权溢价公司是良好的并购标的；资本市场中并购价格应含控制权溢价；综合国内外的控制权溢价水平，并考虑到全国性商业银行的牌照价值，我们将公司合理控制权溢价水平确定为30%。

　　4. 估值与投资评级我们用相对估值法并考虑控制权溢价因素来测算公司的合理股价，相对目前股份制银行09年动态PB，其市场价格应有13%以上上升空间，合理价格为18.4元。

　　我们给予深发展以增持评级，预测其在未来6个月跑赢大盘与银行板块。大通证券股份有限公司


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