主题：云南白药：39亿元销售费用吞噬了利润

2018年10月，有人称在云南白药牙膏发现含有西药成分氨甲环酸，关于云南白药牙膏的止血功效是否因西药产生，中医中药是否是智商税的争论就此爆发。

牙膏是云南白药中药的跨界产物，此次的争论是否会影响到云南白药牙膏的销量，随着年报的披露，这个问题有了答案。

年报没有给出直接的销量数据，但从市场占有率上看，云南白药牙膏在2018年年末的市场份额约为18.1%，位居全国第二位。市占率与半年报数字相同，可见2018年下半年云南白药牙膏的销量没有受到什么影响。

所幸没受到什么影响，不然云南白药2018年的年报可能就难看了。

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云南白药？云南日化！

2019年3月22日，云南白药披露了2018年年报，云南白药实现营业收入267.08亿元，同比增长9.84%；归母净利润33.07亿元，同比增长5.14%。

单看这几个数据，没有什么亮点也不至于让人失望。拆解之后，问题才会浮现出来。

云南白药以事业部的形式，按照产品系列划分为药品、健康产品、中药资源和医药商业四大业务板块。

药品板块涵盖了以云南白药系列为主的天然特色药物（如云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等），专注于止血阵痛、消肿化瘀；

健康板块主要关注个人护理，目前主要产品为牙膏；

中药资源板块围绕药材运营、植提、进出口、终端运营等四大核心，核心产品“豹七”三七；

医药商业板块，是指子公司云南省医药有限公司扣除白药系列产品后通过其平台外销的业务。

以白药系列药品闻名的云南白药，对业绩影响最大的却不是药品板块。

医药商业板块，2018年营业收入163.33亿元，占比为61.15%。


此版块不产生附加值，赚的是流通环节的钱，毛利率较低，2018年为8.17%，这导致占了总营收六成的医药商业业务，对总体毛利润的贡献不足16%。

对利润贡献最大的则是牙膏等日化品。

2018年，健康板块和药品板块的营业收入相差无几，分别为44.67亿元和45.31亿元，分别占比16.73%和16.97%。

年报中没有单独披露健康板块和药品板块的毛利率，只将医药商业板块外的三大业务作为工业销售披露出一个综合的毛利率。

市界在鹏元资信的债券评级报告看到以往分板块的毛利率数据。


按照75%和53%的毛利率来算，健康板块和药品板块产生的毛利润分别为33.5亿元和21亿元，对总体毛利润的贡献分别为41%和30%。

债券评级报告还显示，云南白药的日化品收入中有95%以上来自牙膏。

从营收角度看，云南白药是药企；从利润角度看，云南白药可以改叫云南日化或者云南牙膏了。

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核心产品增速放缓

近几年，对毛利贡献较大的药品板块和健康板块略显疲态。


2014年——2018年，药品板块和健康板块的营收增速基本呈下降趋势。2016年药品板块一度负增长。2018年，药品板块和健康板块营收增速分别为2.98%和4.54%，远低于公司9.84%的营收增速。

核心产品收入增速放缓，按照正常的商业逻辑，可以对产品进行更新升级或者推陈出新优化产品结构，或者在销售端下功夫。

云南白药作为国家高新技术企业，自称一直重视新产品和新技术的研发工作，却选择了后者，投入研发的钱堪称吝啬。


云南白药研发支出占营收的比例相当低，且有下滑的趋势，2018年仅有0.41%，考虑到云南白药的营业收入的六成来自不需要研发的医药商业板块，将这部分营收剔除，云南白药的研发投入占营业收入的比例也不足1%。

中医药是老祖宗留下的智慧，这个行业的研发投入普遍不高。但不管是东阿阿胶、同仁堂还是广誉远、片仔癀最近一期的年报数据中研发投入比例都超过了1%，云南白药的研发投入甚是薄弱。

除了比例不高之外，云南白药研发投入的金额也节节后退。


显而易见，云南白药非研发驱动型药企。


另一方面，销售费用节节攀升。2018年，销售费用是研发开支的39.2倍。

可见，中医药龙头云南白药也是众多重营销轻研发的药企之一。

云南白药的核心领域较为局限，产品功效多为止血镇痛、消肿化瘀。将云南白药止血的功效赋予到牙膏之上，解决了牙龈出血的问题，云南白药牙膏能够大获成功，一年内就实现盈利，进而成为云南白药的利润支柱很大程度上是找到了完美的结合点。

牙膏之后，再无爆品。云南白药推出过洗发水养元青、沐浴露千草堂、药妆等系列产品，却没有鲜明的白药特点，再加上洗发水、化妆品等产品市场竞争激烈，市场上均有较成熟的品牌，这些新产品都没有激起水花。

医药流通板块没有“白药”标签，药品板块步入成熟期，拯救个位数增速的营收，云南白药需要下一个“牙膏”。

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