主题：金发科技：09一季度毛利率和费用率或会同步增加

前期报告我们已对公司一季度的产销情况有所介绍，根据我们最近对公司、行业及相关下游市场的观察，我们对公司一季度经营情况进行了初步预测，从预测结果来看，可谓喜忧参半，尤其是一季度公司三项费用可能依然偏高。由于缺乏必要数据确认，我们此次分析仅是一家之言，仅为投资者提供一定参考。

　　喜的方面：（1）公司一季度改性塑料（不含贸易品）产销量在7 万-7.5 万吨之间，同比略有增长。（2）尽管原材料价格下降幅度较大，但预计公司产品售价同比下降幅度较小，我们预计在15%以内，因此我们此前的“公司09 年毛利率将提高”这一预测有望实现。我们预计一季度改性塑料（不含贸易品）综合毛利率有望达到20%以上，部分产品甚至可能实现30%左右的毛利率。（3）从一季度情况看，公司主要下游市场中，汽车、家电、油气管道等领域均呈现较好发展态势。尤其值得一提的是新近收购的东方特种工程塑料公司，虽然一季度受施工季节因素影响销量较低，但从未来几年我国油气管道投资情况看，每年1 万-1.5 万公里的建设规划足以支撑防腐专用料业务的较好盈利，全年贡献5000 万元以上净利润应不成问题（公司计划实现净利润1 亿）。

　　忧的方面：（1）由于国外市场仍相对低迷，一季度公司加工贸易业务可能继续有所萎缩，但鉴于08 年底高价原料因素已经消化，因此我们预计一季度该业务应至少会实现盈亏平衡。（2）虽然公司去年发行的10 亿元公司债有效缓解了公司资金压力，但在目前国内银行利率较低的情况下，相对较高的债券利率将会使公司财务费用依旧保持较高水平。（3）公司房地产业务未来仍有继续开发的计划，可能进一步加大资金需求。

　　综合上述观点，基于三点假设，我们对公司一季度业绩进行了如下敏感性分析：假设（1）：一季度公司销售费用为3500 万元、管理费用3000 万元，财务费用4000 万元；假设（2）：一季度改性塑料销售7 万吨，综合毛利率20%（偏保守），其他业务收入合计2.5 亿元并实现盈亏平衡；假设（3）：不考虑其他非经常性损益情况。

　　通过敏感性分析，我们预计公司一季度EPS 在0.04 元左右。尽管公司一季度表现可能低于我们此前预期，但无论从公司经营层面，还是下游市场和政策层面，我们判断公司后续成长趋势已经显现，随着产销量的进一步释放，费用影响因素将持续减弱，因此我们维持09 年、10 年每股收益0.41 元和0.58 元的盈利预测，维持“买入”评级。


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