主题：18只大股票年报里泄露最核心信息（名单）

快速扩张压低大商股份百货毛利率

基本面信息：百货业务是大商股份的最主要利润来源，其2007年度的营业收入占该公司的主营业务收入57.3%。不过尽管百货业务去年实现了同比37.62%的营业收入增长率，但是该项业务的营业利润率却同比减少了2.64个百分点，至17.11%。其他业务的营业利润率同比增减多在1个百分点之内，可见百货业务利润率的下滑是该公司净利润率下滑的主要因素。

点评：大商股份的净利润率下滑源于管理费用和财务费用的大幅度提高。广发证券认为，该公司管理费用的提高很大程度上是由于其去年新开和筹备的门店数量众多，导致开办费用和摊销费用巨大，而且快速扩张也导致该公司的资产负债率快速上升，致使其财务费用增加3000万元。大商股份去年新开店铺4家，而今年预计开店10多家，会导致一定财务压力。

煤炭运价上涨增厚中海发展利润

基本面信息：受益于干散货市场的繁荣，去年中海发展的煤炭合同运输价格上涨约14%，加之该公司收购母公司干散货资产导致运力大幅增长等因素，共同决定了其干散货运量和主营业务收入的大幅增长这两大指标分别同比增长了26.6%和34.8%。

点评：煤炭是中海发展干散货运输业务中的核心货种，其收入占中海发展主营收入的43.14%。受益于煤炭运输价格的上涨，中海发展煤炭运输的毛利率同比增加6.4个百分点至47.30%，处于所有业务中的最高水平。

中海发展的煤炭运输收入绝大部分来自内贸煤运，而内贸煤运的需求主要取决于电煤的下水量。研究机构表示，考虑到铁路、港口等设施的不断完善，2008年煤炭下水量会进一步增加；同时三峡船闸恢复双线航行的影响面会进一步显现，估计今年内贸下水煤量将增加0.35亿吨左右，同比增长13%。

上海汽车净利近四成来自股票投资

基本面信息：年报显示，上海汽车去年实现净利润46.35亿元，不过其中约20亿元来自于股票投资收益，其对净利润的贡献度高达37%。

点评：截至去年年底，上海汽车持有的各类金融资产包括交易性金融资产2.19亿元，其中1.36亿元为远期外汇合约，其余为股票和信托计划；可供出售金融资产合计26.92亿元，其中一级市场认购股票21.79亿元，其余为基金债券和各类理财产品。在上海汽车实现的20.24亿元金融投资收益中，可供出售的金融资产收益为17.09亿元，是占比最大的一块收入，可见上海汽车的金融投资收入主要来自于一级市场的打新股收入。尽管打新股安全系数较高，但是在证券市场不景气的状况下，打新股收入也会出现明显下降，上海汽车去年可观的金融投资收益在今年恐怕难以复制。

大唐发电燃料成本增加45.13%

基本面信息：年报显示，大唐发电2007年的营业成本比上年同期增加了60.79亿元至236.31亿元，幅度约为34.63%，其中燃料成本支出增幅约为45.13%，单位燃料成本比2006年增长约13%。年报披露，燃料成本占大唐发电营业成本的比重高达64.59%。

点评：大唐发电近两年燃料成本的上涨都比较快，主要原因是大唐发电75%左右的机组所使用的煤炭为坑口煤，此类煤的价格近年涨幅较大。2005年，该公司的单位发电量耗煤成本为106.09元/兆瓦时，2006年单位耗煤量成本递增为114.09元/兆瓦时。如果今年煤价的涨幅超出预期，则形成对大唐发电经营的威胁。

煤价攀升威胁华电国际今年业绩

基本面信息：华电国际2007年实现营业收入204.92亿元，同比增长36.68%，营业成本165.33亿元，同比增长40.21%，营业利润18.05亿元，同比反而减少4.66%。营业成本增速快于营业收入增速，主要原因在于发电量的上升与单位发电燃料成本的上涨。

点评：煤炭价格的持续攀升致使华电国际的成本压力增大，2007年公司燃煤价格平均上涨9%左右，以至于该公司2007年的毛利率由2006年的23.3%下降到2007年前三季度季的19.97%。群益证券预测，2008年该公司的煤炭采购价格将上涨15%以上，而1月份部分煤炭采购价格上涨达20%。群益证券预计该公司一季度业绩将大幅下滑，2008年整体业绩将下滑10%以上。

海螺水泥华中华南销量快速增长

基本面信息：年报显示，海螺水泥在华南和华中区域的销售比例都显著的提高了5个百分点左右海螺水泥在华东、华中和华南的收入占主营业务的比例分别为39.01%、24.70%和19.31%。

点评：中投证券认为，未来海螺水泥在华中和华南地区的销售增速在未来三年都会高于其主阵地华东区域。而且该公司高速扩张的区域水泥的需求增速明显会高于华东，这些省份的需求增速大部分在15%以上。

中国联通净利润退税收入占一半

基本面信息：中国联通公布的年报显示，2007年中国联通实现营业收入1004.7亿元、营业利润103.5亿元、总利润131.6亿元、净利润56.3亿元，分别同比增长4.1%、67.5%、118%及166.4%。尽管中国联通的业绩增长幅度巨大，但是该公司去年有一笔高达27.8亿元的退还所得税收入，占全年净利润的比例为49.3%。

点评：这笔退税收入依据于外商投资企业和外国企业所得税法，中国联通运营公司历年积存的子公司未分配利润再投资子公司，因而获得退还子公司以前已经支付的部分所得税。东海证券认为，如果剔除可转债公允价值变动的损失和再投资的影响，该公司的营业利润、总利润和净利润分别同比增长158.8%、29.8%和20.4%。

潞安环能煤种价格全面上涨

基本面信息：潞安环能2007年实现主营业务收入、净利润同比分别增长20.8%、13.2%，该公司业绩增长的原因在于煤炭价格涨幅超出预期。

点评：该公司2007年煤炭平均销售价格同比上涨35.7元/吨，涨幅为10.3%，价格上涨幅度较大的原因在于喷吹煤价格大幅上涨。分产品看，混煤、喷吹煤、洗精煤、洗块煤平均销售价格分别为299元/吨、506.4元/吨、475.7元/吨，同比分别增长8.4%、18.8%、8.1%。

东方证券认为，随着屯留矿二期项目的逐步建成投产以及收购集团煤矿资产，公司未来几年煤炭产能将会呈现稳步扩张的态势；煤炭价格尤其是喷吹煤炭价格则受益于持续偏紧的供求关系而具有持续上涨的动力。未来几年，煤炭业务量增价涨将推动该公司业绩稳步增长。

上海建工毛利率连年下滑

基本面信息：上海建工的主营业务毛利率近几年连续下滑，2005年为6.50%，2006年为6.03%，2007年为5.36%。不过，其净资产收益率却持续上升，2007年达到了8.37%。

点评：中原证券认为，上海建工的主营业务呈现量增利薄的趋势主要由两方面原因所致，一是该公司具有相对优势的总承包工程毛利率逐年提升，但是在行业门槛低的一般民用建筑领域竞争激烈；其次是该公司规模较大，主要采取“薄利多销”的策略。

天津港煤炭吞吐量增长34%

基本信息面：天津港2007年度的营业收入为29亿元，利润总额为9.8亿元，同比增长20个百分点，每股收益0.41元。该公司利润的增长主要源于集装箱和煤炭等货物吞吐量的增加。

点评：得益于“北煤南运”完成后煤炭的快速增长，全港煤炭吞吐量超过7700万吨，同比增加34.67%；在铁矿石进口增长的推动下，铁矿石吞吐量的增幅也达到了20%以上。

值得注意的是，在今年神华煤炭的新增下水量将达1300万吨、而另一下水港黄骅港已基本饱和的基础上，增量部分便自然成为天津港的“囊中物”。

陆家嘴土地批租利润贡献68.6%

基本面信息：2007年，陆家嘴主营业务收入为20.5亿元，利润总额8.8亿元，分别减少了28.5%和35%。土地批租和房屋销售构成了陆家嘴该年度主要的收入来源。其中，土地批租收入为14亿元，利润贡献度超过了68%；房产销售4.8亿元，占比23.5%。

点评：从2005年开始，陆家嘴从单一的土地开发向土地开发与项目建设并重转型后，启动了大批的项目投资建设，而且这些项目大都集中在陆家嘴的核心区域。继2007年10.4万平方米的商业物业竣工后，今明两年将是公司第二个商业物业竣工的高峰期。据广发证券预测，今明两年该公司将分别有21.4万平方米和24.5万平方米的商业物业竣工，租金收入也将大幅提高。

此外，公司还有9个在建项目，建筑面积约34万平方米，处于前期策划过程中项目建筑面积约有162万平方米，项目储备足够公司未来几年发展所需。

长安汽车业绩增长受益于长安福特

基本面信息：2007年，长安汽车的营业收入为137.22亿元，同比增长12.9%；实现净利润6.67亿元，增长28.39%。长安福特马自达仍是公司业绩增长的主要动力，公司净利润的提高主要是由于长安福特马自达的净利润同比增长了6.1亿元。

点评：凭借福克斯、马自达和蒙迪欧的良好产品组合，2007年长安福特马自达销售各类乘用车超过22万辆，增速65.6%，共实现收入19.2亿元，为长安汽车贡献收益超过9亿元，对长安汽车的盈利贡献度为144%。今年前两个月，长安福特累计销售各类车辆4万辆，同比增长75%，增速在国内轿车厂商排名第一，增量主要来自新蒙迪欧致胜和福克斯。中投证券预测，随着南京二厂马自达2的量产，长安福特马自达销量有望达到32万辆，为长安汽车的贡献度进一步增加。

恒源煤电成本增加毛利率下降

基本面信息：2007年，恒源煤电营业收入13.04亿元，同比增长8.4%，实现净利润2.01亿元，同比下降1.1%。由于煤炭生产成本的增幅大于煤价的上涨，因此煤炭毛利率下降了5.5%-33.5%。

点评：2007年恒源煤电的煤炭产销量分别为340万吨和316万吨，在平均煤价上涨了11%、生产成本增长21%的基础上，煤炭毛利率有所下降。

2008年的情况或许有所好转。2007年公司收购大股东的两个全资子公司，煤炭可采储量增长144%。据长城证券预计，2008年该公司新增煤炭产量将至470万吨。而且，大股东曾承诺将主力矿井注入上市公司，这有利于公司业绩的进一步提升。

宝钢股份不锈钢拖低业绩

基本面信息：2007年宝钢股份实现营业收入1996亿元，同比增长18%。但净利润和毛利率均有所下降，分别下降2.8%和2.83%，不锈钢产品亏损是公司业绩下降的主要原因。

点评：宝钢股份2007年毛利率同比下降2.83个百分点。不锈钢产品亏损是业绩下降的主要原因。不锈钢的原材料镍价大幅下降过程中产品价格跌幅大于成本跌幅，不锈钢毛利率为-5.78%，同比上年下降17.29%。

对于今年宝钢的不锈钢和特钢产品，市场的看法仍不乐观。不过普碳钢盈利却被多家研究机构看好。冷轧薄板厂品种结构调整工程等项目完工投产后，预计宝钢2008年能增加高附加值产品200万吨左右，价格涨幅可覆盖成本上涨。

江西铜业外购原料降低毛利

基本面信息：2007年，江西铜业实现主营业务收入414.07亿元，同比增长65.16%；净利润42.06亿元，同比下降12.84%，每股收益1.36元，略低于市场预期。

点评：2007年由于外购铜原料价格的上涨、数量的增加和资源税的上调，使江西铜业在铜冶炼上成本提高了95.71%，铜冶炼和加工毛利率分别下降了14.15%和18.75%。不过今年公司的情况或将有所改善。去年公司受让德兴朱红探矿权、购入城门山铜矿、与中冶集团联合获得阿富汉艾娜克铜矿开发权以及收购北方秘鲁铜业公司100%股权等项目，都将大大提升未来资源保障。除此之外，公司开始利用铜含量为0.20%以下的低品位矿加强自有矿山内部挖潜，预计今明两年铜精矿将增加6000吨和8000吨。

华能国际遭遇煤价上涨利润降8%

基本面信息：由于发电量的增加和煤价的提升，华能国际2007年的营业收入与成本分别增长13.53%、21.05%，利润总额则减少8个百分点，每股收益0.44元，下降12%。

点评：2007年华能国际的发电燃料成本上涨了23%，单位供电燃料成本达0.173元/千瓦时，同比增长10%；加上利用率的下降，公司的发电毛利率下降了0.42%，预计今年煤炭价格将再次上涨15%，公司的发电毛利率难免继续下滑。

大众交通奥运世博会的受益者

基本面信息：2007年大众交通实现营业收入54亿元，比上年增加9.07%；实现归属母公司的净利润4.6亿元。净利润同比增加102.93%，每股收益0.44元，基本符合市场预期。

点评：大众交通在2007年创下了19年的业绩纪录，基本形成了以交通运输为支柱产业，金融和房产协调发展的架构。目前，公司持有上海虹口大众出租汽车有限公司40%的股权，拥有客运规模优势，重估价值较高。房地产方面，大众房地产资产总量近14亿元，去年实现收益6000多万元。

2008年的奥运会和2010年的世博会，将为会展配套、旅游服务业带来重大机遇。据东海证券预测，上海世博会期间，公司在交通、住宿、旅游收入预计可达800亿元。

福耀玻璃受益浮法玻璃项目

基本面信息：福耀玻璃2007年主营收入增长31.29%，净利润增长近50%。汽车玻璃毛利率近年来逐步下跌，不过，浮法玻璃毛利连续三年大幅提升，2007年达到23.32%。

点评：近四年，福耀玻璃营业收入增速都高于汽车行业整体增速。得益于浮法玻璃项目实施，福耀玻璃的净利润增速更是大大超出汽车行业整体水平。自2005年上马浮法玻璃项目以来，公司的综合毛利率得到显著改善，浮法玻璃的主营收入和毛利率齐齐攀升。目前，公司的福耀通辽具备年产浮法玻璃26万吨产能，福耀双辽具备年产浮法玻璃28万吨产能。此外，于2007年8月建成投产的海南优质浮法玻璃项目拥有三条生产线，今年将进行三线建设，完全建成投产后海南浮法具备年产浮法玻璃55万吨的能力，在现有的浮法玻璃产能基础上提升一倍。




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