主题：丽珠集团：清理投资聚焦药业 维持审慎推荐

　经营业绩质量提升

　　2008年公司实现收入20.6亿元，同比增长18％，由于非经常性损益导致亏损2.05亿元，全年净利润同比下降90％至0.52亿元（EPS0.18元），剔除投资收益和公允价值变动影响，公司营业利润同比增长14％，与业绩快报一致。2009年一季度，营业收入同比增长3％至5.4亿元，净利润同比增长125％至1.17亿元（EPS0.39元），剔除非经常性因素后净利润增长约31％。

　　正面：

　　2007年开始试行营销改革，2008年全面展开，公司加大了医院市场开拓力度，处方药物销售有明显改善，2008年公司中药制剂、尿制剂和诊断试剂仪器销售分别增长26％、45％和24％。2009年一季度参芪扶正注射液和促卵泡激素仍然维持了较高增长态势，带动处方药物销售增长20％左右，带动毛利率结构性提升近11个百分点，整体盈利能力提升。

　　报告期内，应收账款和应收票据、存货控制较好，经营质量不错，2008年经营性现金流同比增长39％至3.5亿元，2009年一季度经营性现金流达到1.7亿元。整体负债率32％左右，账面现金充裕，财务状况健康。

　　2009年一季度，公司逐步减持了二级市场投资，交易性金融资产从1.2亿元削减到0.38亿元，有助于降低业绩波动性，同时提升产业经营注意力。

　　负面：

　　后期收购的化学原料药资产一直未能带来有效的业绩增长，2008年旗下新北江制药、福兴药业亏损分别达到2778万元和48万元，拖累了整体业绩。近期随着原材料成本回落，我们预计原料药盈利能力将缓慢回升。

　　处方药是未来几年发展重点

　　未来几年在稳定发展原料药和OTC药物基础上，处方药物销售将是发展重点，除了加强自身研发，公司积极在外部寻找好的品种，补充产品线。随着营销改革推进，医院市场销售有望逐步打开局面，公司将对部分新产品实施重点推广计划。

　　维持“审慎推荐”

　　公司主业经营步入正规，我们维持2009年0.98元经营性EPS预期，2010年业绩预期调升到1.18元，A股对应动态市盈率为24x和20x，B股对应动态市盈率8x和7x，在医药板块中估值不高，维持“审慎推荐”。



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