主题：华夏银行 08业绩符合预期

　08年业绩符合预期
　　净利润30.7亿元，同比增长46%，完全摊薄每股盈利0.62元，符合我们预期，但是低于市场平均预测约20%，主要由于4季度加大了拨备计提力度。全年每股分红0.13元，派息率21%。
　　亮点：
　　不良贷款余额季度环比下降1.37亿元，不良贷款率环比下降10bp至1.82%。剔除核销影响后，08下半年年化的净不良形成率0.55%，与07年的0.50%相比保持平稳。
　　拨备覆盖率大幅提高至151%。
　　净手续费收入超出预期，主要来自顾问和咨询费。
　　不足：
　　4季度净息差2.19%，季度环比下滑46bp，主要由于1.资产负债结构变动；2.贷款重定价较快。明显趋势09年经营目标计划控制不良率在1.82%以内，显示管理层对资产质量有较强的信心。我们预计华夏银行09年1季度资产质量保持平稳，不良比率继续下降。
　　净息差压力在4季度集中体现，我们估计1季度净息差缩窄趋势将放缓。
　　盈利预测修订
　　我们小幅调整各盈利增长驱动因素，最终维持09、10年EPS预测分别为0.74元和0.83元。
　　估值与投资建议
　　华夏银行近两年保持较高的信用成本，大幅提升准备金覆盖率，逐步夯实财务基础。展望09年，流动性充裕环境下，资产质量有望好于市场预期，净息差缩窄压力不大，09年盈利实现正增长的可预见性较高。但是，华夏银行能否顺利化解资金运用压力仍需进一步观察。目前华夏银行09年市净率1.80倍，市盈率14.8倍，市净率与其ROE水平（09年12.8%）基本吻合，但是其盈利和估值的弹性在宏观环境趋好的背景下高于大银行，因此我们仍将华夏银行纳入推荐组合。


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