主题：华夏银行未来资产质量承压（制图）

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　　华夏银行（600015）昨日公布了其2008年业绩，基本低于我们之前的预期。年报显示，华夏银行2008年实现营业收入176.11亿元，同比增长23.50%；实现利润总额40.07亿元，同比增长4.86%，实现归属于股东净利润30.07亿元，同比增长46.15%，基本每股收益0.70元。

　　分析年报可知，“所得税”对华夏银行的业绩贡献较大。与之前浦发银行（600000）有些类似，华夏银行2008年的利润中亦有较大部分源自所得税率的抵减。按照可比口径计算，华夏银行2007年实际所得税率为45.01%，2008年为23.35%，仅此一项，利润贡献为8.68亿元。可见，如果剔除税收因素，华夏银行2008年净利增长约为4.85%。

　　我们对华夏银行经营的安全性提出了质疑。年报显示，华夏银行2008年存贷比为71.64%；拨备覆盖率为151.22%，与之前三季度的126.13%相比虽有一定提高，但与同样具有较高存贷比的浦发银行、招商银行（600036）相比，则显得逊色。数据显示，2008年底浦发银行拨备率为192.49%，招商银行2008年三季度末的拨备率为220.7%。

　　此外，华夏银行2008年尽管实现了不良贷款“双降”，但刺激贷款率和可疑类迁徙率则出现了大幅增加。年报显示，2008年末华夏银行这两项指标分别为62.61%和41.08%；2007年对应的数据则为30.54%和15.45%，可见资产质量受到一定影响。

　　同样，华夏银行收益能力的增长潜力也受到质疑。年报显示，华夏银行近三年来的历史年末存贷比或平均存贷比基本维持在70%左右，距离监管部门75%的上线较近，属于积极放贷型经营模式。然而，据我们测算，华夏银行的净息差却处于业内较低水平，2007年应为2.78%，2008年则为2.73%。而同样放贷较为积极的招商银行，2008年三季末的净息差则为3.48%。

　　此外，华夏银行中间业务的运作情况也不太乐观。我们测算的数据显示，华夏银行2008年中间业务收入占比5.44%，处于行业较低水平，更是低于招商银行将近10个百分点。

　　鉴于上述分析，同时考虑到华夏银行的股价历史走势与上证A股指数呈现咬合状的情形，在当前经济大环境依然低迷，以及华夏银行2009年战略目标亦未有实质性突破的情形下，我们予以“中性”评级。





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