主题：中青旅：旅游主业不断夯实，策略投资仍会发热

　公司旅游主业逐渐明晰。随着会展业务、乌镇景区盈利能力的不断增强，公司以旅行社、景区和连锁商务酒店为主体的旅游主业不断夯实。以房地产和福利彩票为主的策略投资虽然仍将扮演盈利重要角色，但旅游主业的盈利水平开始逐渐向策略投资看齐。旅行社是公司的核心业务。公司旅行社业务已形成了"8大公司＋1个事业部"的组织框架，即入境旅游、出境旅游、国内旅游、会奖旅游、旅游营销、电子商务、联盟旅游、旅游汽车等公司和自由行事业部。
　　各板块已经形成和谐互动局面。
　　会展业务和乌镇景区是公司旅游业务经营的两大后起之秀及明日之星。08年，即使遭遇各种突发事件影响，公司会展业务依然实现营业收入4.78亿元，净利润3149万元，分别同比增长93.6%、56.9%；乌镇旅游共接待游客252万人次，实现销售收入2.41亿元，净利润6173万元，分别较2007年增长26.0%、52.6%、71.2%。会展业务和乌镇景区08年贡献权益利润占公司净利润比重已达52.7%。公司的会展业务在国内起步最早、专业性也最强，能给集团客户提供会展、公关、活动管理、教育培训等全方位营销服务，具有较强的先发优势。该业务发展前景广阔。乌镇景区区位优势明显，"会议休闲"的西栅和"传统观光"的东栅相结合后综合竞争力非常强劲。公司接下来的工作是对乌镇东、西栅进行一体化经营，对西栅进行持续投资开发。此外，乌镇尚有2/3的资产还没有发挥经济效用，发展潜力巨大。会展业务和乌镇旅游公司未来具有上市预期。
　　策略投资是特定时期的因应之选，未来一定时间在盈利贡献上仍将扮演重要角色。公司认为，过去国内旅游产业处于相对不成熟阶段，能够满足投入产出比的投资项目不是很多，以盈利回报作为诉求同时不影响旅游主业经营的策略性投资成为公司的一时之选。随着国内旅游产业的日益成熟，吸纳规模投资能力越来越强，未来福利彩票和地产投资预计将会逐渐淡出舞台。在合同到期之前，福彩业务让将为公司带来稳定的投资收益。中青旅绿城现有三个项目预计将在2011年上半年结算完毕。慈溪项目预计09年5月开工，2011-2012将对公司盈利形成较大支撑。
　　09年增势基本确立，维持"推荐"投资评级。09年虽然公司传统旅行社业务、会展业务、地产业务等将继续面临挑战，但乌镇景区、证券投资（08年对伊泰B股投资计提资产减值准备3710.42万元）等业务仍旧值得看好，此外，09年地产业务结算收益预期也将高于08年。我们预测中青旅2009-2011年EPS分别为0.45、0.56、0.57元。给予公司未来6-12个月目标价13.50元，相当于2009年30倍PE，维持"推荐"投资评级。

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