主题：华泰股份 08年报点评：四季度业绩大幅下滑

　年报业绩：08年公司实现营业收入60.06亿元，同比增长0.43%；营业利润3.26亿元，同比下降51.1%；实现归属于母公司股东的净利润3.65亿元，同比下降27.49%。基本每股收益0.665元，每10股派发现金0.6元（含税）。分季度来看，08年第四季度公司实现营业收入10.08亿元，同比减少33.98%，环比下降38.06%；归属于母公司股东的净利润为-2077.95万元，盈利大幅下滑。
　　业绩分析：（1）08年下半年公司纸张销量下降明显。上半年机制纸产量59.34万吨，销量61.62万吨；下半年机制纸产量57.54万吨，销量45.09万吨。产销率下降主要因为经济调整导致报纸广告收入降低，报纸缩减版面甚至减少出报日，导致新闻纸需求降低，同时奥运前下游报业提前进行原料备库进一步减少下半年新闻纸的需求量；（2）新闻纸价格下半年快速回落。08年上半年受原料价格上涨和奥运因素推动，新闻纸进行了3次大规模的提价。下半年需求萎缩，价格大幅下跌，目前新闻纸价格4300元/吨，较高点回落30%。（3）毛利率下降明显。新闻纸价格走低，而08年下半年高价位的原材料库存依然较大，毛利减少。公司第三季度综合毛利率仅为19.01%，环比下降了2.33个百分点。第四季度综合毛利率大幅下滑至8.56%。（4）公司与斯道拉恩索合资的SC纸项目在亏损额度逐季增加，使得投资收益损失4400万元。
　　09年展望：新闻纸尚未看到明显复苏的曙光。在其他纸种一季度止跌企稳的情况下，新闻纸价格跌势未减；受废纸回收量的减少以及空箱返港的集装箱运力紧张影响，废纸价格今年一季度震荡上行，因此新闻纸毛利率难以有很大改观，依然维持在低位。公司历年关于化工业务的披露信息较少，由于公司化工产品大多数供给造纸生产企业，造纸行业的低迷会压制化工产品的盈利能力，预计09年该项业务不会有明显起色。公司本部和安庆林浆一体化项目短期内不能贡献利润。25万吨离子膜烧碱项目预计在今年5月到6月份投产后，是公司09年主要的增长点。但在目前的经济环境下，该项目预期收益存在较大不确定性。
　　投资建议：预计公司09-11年的盈利预测分别至：0.57元、0.66元和1.304元，对应09、10年的动态PE分别为19.4倍和16.8倍，估值基本合理，维持"中性"的投资评级。


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