主题：华泰股份 公司经营低点已过 09年有望逐季好转

◆ 2008 年公司生产新闻纸和文化纸117 万吨，同比下降6%；销售107万吨，其中新闻纸销售79 万吨、文化纸销售27 万吨。实现营业收入60.06亿元，同比下降0.43%；利润总额3.77 亿元，同比下降45.05%；归属于股东的净利润3.65 亿元，同比下降27.49%。每股收益全面摊薄0.66 元，扣除非经常性损益后每股收益0.45 元。10 派0.6 元。
　　◆ 08 年全年新闻纸基本上处于供过于求的状态，但上下半年差别还是很大。上半年公司主营收入、利润尚能维持一定的增长。进入下半年国内外需求萎缩，产品价格与原材料价格急剧下滑，第四季度出现亏损。综合毛利率由07 年的20.73%下降到08 年的18.83%。
　　◆ 年报计提了 3800 万元的存货减值准备，占年底库存总额的3.46%；其中库存商品3216 万元，占库存额的4.12%，原材料584 万元，占库存额的1.65%。从年报数据推算，公司新闻纸存货最高时达到近16 万吨，4中旬已下降至10 万吨，3 月份以来销售状况已有较大改善。
　　◆ 我们认为行业以及公司最困难的时期已经过去，未来两年景气将逐季回升。09 年1 季度公司业绩小有盈利。09-10 年每股收益分别为0.66 元、1.04 元，相对应的PE 为16.1 倍和10.1 倍。无论与业内许多公司相比，还是与许多行业相比，相对估值并不算高。09 年5 月1 日起国家进一步提高污水排放标准，一定程度有助于行业的复苏。公司目前的估值水平有较好的安全边际，因此我们将投资评级由谨慎增持上调至增持，目标价13 元。

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