主题：格力电器：存货减少但垫资压力较大 增持(研报)

　　利润增长超过收入，毛利率走高。公司实现营业总收入422亿，同比增长11%；净利润21亿，同比增长66%；实现每股收益1.68元，同比增长60%；净资产收益率28%，比上年提高5.56个百分点。毛利率19.74%，略高于去年水平。其中主要产品空调的毛利率20.43%，比去年提高了2.14个百分点。

　费用率方面控制良好。三项费用率13.64%，略低于去年水平。由于费用中主要是销售费用，其他两者较低。销售费用增加了1.23个百分点，基本持平。管理费用同比增加46%，主要是由于对2007 年年底未使用完的福利费1.67 亿元冲减。

　　去库存效果明显。公司年末的存货为48亿，同比下降34%。存货方面的峰值是2008年的一季度，达到77亿，最后逐季度减少。目前的存货水平已经处于相对低位，占今年营业成本的14.2%，而去年的占比为23.2%。显示了公司前期去库存的力度之大，而目前行业的库存也处在历史低位。

　　应收票据增长过大，经营性现金流减少。公司的应收票据有130亿，同比去年74亿增长79%。而公司的经营性现金流3.7亿，同比去年的28亿大幅下降。由于行业的整体压力，公司加大了对经销商的垫资和贷款。不过预收账款58亿，同比去年有26%的增长，显示了收入在增长。

　　来自房地产市场的压力。公司的主要产品空调和房地产市场密切相关，而目前房地产市场局部地区价格下降后，由于压制一年的刚性需求的的“小阳春”行情是否能持续还很难说，将对公司的空调产品形成一定的压力。

　　变频空调技术升级、产业链延伸和零部件加强。公司的下一步发展来自变频空调的推进升级，进一步提升盈利水平；产品链的延伸包括空调热水器产品、小家电、商用空调等；解决零部件配套问题，特别是压缩机、模具两个方面。

　　我们预测2009年2010年公司的EPS分别为1.8元和2.28元，相对的PE为16.6和13.1倍，我们看好公司长期发展的良好品牌和经营优势，给予目标价格35元，增持评级。

　　附注：

　　分析师简介及跟踪范围：

　　袁琤，电子行业分析师、复旦大学计算机系学士、英国杜伦大学金融投资学硕士，曾在香港电讯盈科、中国外汇交易中心工作，3年行业工作经验，2007年6月加盟东海证券。


　　重点跟踪公司：大立科技、顺络电子、大族激光(002008 )、横店东磁(002056 )、青岛软控(002073 )、恒生电子(600570 )、长电科技(600584 )、歌尔声学(002241 )、法拉电子(600563 )、华微电子(600360 )、得润电子(002055 )等。


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