主题：一汽夏利：本部渐改善 丰田新车值期待


　　【公司情况】：一汽夏利(6.14,-0.16,-2.54%)(000927)

　　受1.6升及以下排量车型降低购置税等因素影响，中小排量轿车市场增长显著。3月份，一汽夏利本部销量规模明显提升，共销售2.1万辆，同比增长25%。根据我们对终端市场的了解，4月份夏利在终端市场仍有较好表现。大宗原材料价格回落，钢材等原材料采购成本下降至07年水平，我们判断公司09年盈利能力与07年接近，测算公司毛利率水平约为7－8%。

　　【投资要点】：

　　由于缺乏研发投入，公司在过去两三年期间缺乏有竞争力的新车型，市场地位被比亚迪、吉利等自主品牌企业赶超。

　　近一年多以来，公司加大在研发环节、发动机等关键零部件领域的投入，以缩短和竞争对手的差距。我们认为，公司本部此前大额亏损不仅来自制造环节，研发、零部件相关投入也影响较大，推测08、09年研发投入约为1.8亿元、2亿元。预计公司经过三到五年的努力，将逐渐进入盈亏平衡或微亏状态。

　　自09年起，上述投入逐渐进入回收阶段。公司将于下半年推出两款新车，即此次上海车展上展出的H1和M2车型，新车型上市有望拉动公司销售规模。此外，发动机厂也有望于下半年进入量产阶段，从而降低采购成本并提高产品竞争力。

　　综合考虑公司销量提升、成本降低、毛利率水平回升等因素，我们判断公司09年亏损规模有望显著降低。预计09、10年本部亏损规模分别为5亿元、2.5亿元。

　　08年底过度谨慎导致排产计划较低，受到丰田全球战线收缩和新车投放等因素影响，一汽丰田一季度销量显著负增长。从终端跟踪情况看，一汽丰田4月份开始销量有明显回升。此外，公司于4月推出新车型RAV4，该车型定位于中端SUV市场，属于当前消费需求相对较热的细分车型。我们预计RAV4全年有望销售4-5万辆，从二季度起为公司贡献利润。

　　预计一汽丰田09、10年销售规模分别为35万辆、42万辆，分别为夏利贡献投资收益7.9亿、9.6亿元。考虑到本部09、10年亏损4.5亿元、2.5亿元，测算一汽夏利09、10年分别盈利3.4亿元、7.1亿元，对应09、10年每股收益分别为0.21元、0.45元。

　　公司当前股价为6.25元，对应09、10年市盈率为30倍、14倍，考虑成长性估值相对偏低，维持"增持"的投资评级。



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