主题：神火股份：电解铝亏损导致1季度业绩低于预期

　09年1季度业绩低于预期2008 年公司实现营业收入17.79亿元，同比下降35.66%；实现归属于上市公司股东的净利润 2999万元，同比下降88.99%；经营活动产生的现金流量净额-2.20亿元，同比下降139.86%；每股收益为0.06元，低于原有预期。同时公司公布了09年上半年业绩预减公告，预计按照目前铝价和煤价，09年1-6月每股收益0.26元，同比下降50%~100%。

　　正面：煤炭价格支持公司业绩。09年1季度永城地区无烟精煤价格为805元/吨（不含增值税），高于08年1季度的731元/吨10％，在一定程度上支撑了公司的业绩。

　　负面：铝价大幅下降，拖累公司业绩。如上海期交所期铝合约价格从08年1季度平均的19378元/吨下跌39.0%至09年1季度的11899元/吨。铝价的大幅下跌导致公司下属铝业公司大幅亏损约2亿元（吨铝亏损超过2000元），超过了煤炭业务的盈利。

　　发展趋势：电解铝业务仍将徘徊在亏损边缘，难有实质性好转。近期电解铝价格大约为12900元/吨，略高于1季度的平均价，但由于电解铝供过于求比较严重，行业产能利用率仅为60%左右，因此预计2009年剩余时间内电解铝业务仍然在盈亏平衡边缘徘徊。

　　薛湖和泉店煤矿投产带动09年煤炭产量增长。设计能力皆为120万吨的薛湖和泉店煤矿已经于08年底和09年3月底开始试运行，预计将使得公司煤炭产量从08年的480万吨增加到09年的570万吨。

　　盈利预测：由于电解铝经营状况显著低于预期，我们将2009年公司电解铝业务毛利率从原来的4.2%下调到0%，相应将2009年公司EPS从1.44元下调到1.11元，下调幅度约23%。

　　估值与建议：目前，神火股份的09年市盈率为25.0倍，09年市净率为4.17倍。而煤炭行业的09年市盈率为19.4倍，09年市净率为3.3倍。维持中性的投资评级，但考虑公司业绩显著低于预期，而且资产负债率高达74.6%，建议投资者短期内回避


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