主题：申银万国：黔轮胎A一季报点评 维持“增持”评级

申银万国4月24日发布投资报告，黔轮胎A（000589.SZ）一季报点评，维持"增持"评级。

　　黔轮胎A（000589.SZ）2009 年1 季度实现营业收入9.2 亿元，同比下降1%；归属母公司净利润2859 万，同比上升17%，折合EPS 为0.11 元，其中出售徐工科技(000425,股吧)股票等原因取得非经常性损益415 万元，扣除此影响后经常性每股收益0.1 元，与去年同期持平。一季报业绩高于预期，我们在化工行业1 季报前瞻中预期一季度EPS 为0.08 元，超预期幅度20%左右。

　　申银万国认为，橡胶价格低位运行，毛利率提升幅度较大，是导致业绩超预期的主要原因。09 年1 季度公司综合毛利率达到19%，同比增加5 个百分点，环比增加6 个百分点。我们认为，毛利率大幅提升主要因为公司的高价天然橡胶库存不多，在1 季度较早的时候已经用完，比起行业内其他企业，黔轮胎享受低价橡胶成本的时间更长。虽然3月以来天然橡胶价格有所上涨，但仍处于历史低位，而且随着5 月泰国进入割胶期后新胶上市压力大，价格不会出现大幅上涨，预计2 季度天胶价格将维持在1.5 万元/吨左右，轮胎企业仍能保持较高的毛利率。

　　下游需求好转，盈利质量明显提高，未来业绩增长来自产销量和毛利率提升。一季度由于下游重卡和工程机械市场情况好转，公司货款回笼速度加快，与09 年初相比，货币资金增加50%，存货下降17%，应收票据减少40%，预收帐款增加99%，经营活动净现金流量为2.76 亿元，较上年同期增加418%。申银万国认为，1 季度资产负债表上反映的经营情况改善也预示着2 季度盈利能力的提高。随着重卡和工程机械旺季的到来，预计二季度轮胎仍能保持产销两旺。我们预测公司09 年能完成500 万条左右轮胎产量，综合毛利率能达到16.3%。

　　申银万国维持黔轮胎09-10 年的EPS 为0.45 /0.58 元的预测，对应市盈率为15.7/12.2倍，PE 估值较低。1 季度末每股净资产4.85 元，对应PB 为1.46 倍，PB 估值低。考虑到1 季度是全年最差的时候，2、3 季度是生产旺季，盈利预测存在上调的可能，目前估值较低，维持"增持"评级。



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