主题：中银国际维持华能国际A股9元目标价及买入评级


中银国际今日发布投资报告，维持华能国际(600011-CN;00902-HK)买入评级，同时维持A股目标价9.00元(人民币，下同)和H股目标价6.30港币，并维持对该股H股的。基于公司09年1季度中国会计准则下净利润同比增长127%至5.5亿元，较08年4季度的亏损11亿出现逆转。尽管1 季度总发电量下降9.3%，但由于08 年下半年上调电价，国内收入仍同比增长3.8%。毛利率和经营利润率均较去年4 季度大幅提升，并高于去年同期水平，这主要是由于煤价下跌使单位燃料成本环比下降了15%。报告认为业绩优于之前的预期，复苏步伐快于市场预期。

报告认为，由于09年1季度合同煤价较现货价格的折让幅度已由08 年的25%大幅下降至12%，因此合同煤价引发的各种争论已不再那么重要。合同任何时候都可以签订，但执行情况仍取决于现货价格。

报告指出，华能国际的资产负债率为74.7%，公司希望将资产负债率保持在80%以下。由于今年现金流有所改善，因此认为公司的目标能够实现。为控制融资成本，公司将发行不超过40亿的中期票据，并将发行部分短期债券。

剔除水电增加的挤占效应以及去年一些省份的比较基准较高带来的影响，报告称，未看到华能国际发电量降幅较大的实质性原因。维持09 年利用率预测56.4%，高于全国火电厂的平均水平51.4%，利用率同比大幅下降是由于装机容量增速快于电力需求增速。新加坡大士能源录得亏损3,700 万，这是由于09 年1季度发电量大幅下降15%、汇兑损失以及仅有12%的毛利率。其发电量降幅大于新加坡平均电力需求降幅5.1%，认为这是由于公司关闭了亏损的石油或天然气发电厂。

报告还称，北京和天津发电厂去年的利润率和利用小时数均高于华能国际的总体水平，收购价格23.5 亿人民币相当于1.38 倍08 年市净率。因此认为这两家电厂将使华能国际在华北地区的表现更为出色。除收购外，公司计划今年将装机容量扩大9.5%。还认为，由于2010 年起利用率将开始回升，以及煤电联动机制的改善，资产扩张将逐步带来回报。该股今日收涨3.42%，报收8.16元。



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