主题：钢铁行业：需求旺盛产量增速下降 行业整合

我们预计未来三年中国的钢铁消费仍能保持快速增长，下游行业能够承受钢价上涨的压力；我们预计未来钢铁行业的供需状况较为健康，但在消费高峰的季节可能出现供应紧张。由于高成本的推动以及钢铁整体供应并不宽松，我们相信未来钢铁价格仍将维持高位。另外，我们相信目前正在加快的行业整合有利于提升钢铁上市公司的估值水平，目前A股钢铁公司价值被明显低估。我们对A股钢铁行业维持优于大市的评级。优于大市A.顶 点 财 经

　　
　　 2008年中国钢铁行业面临全球经济放缓的不利局面，但我们认为，中国强劲的内需仍能推动钢铁消费保持快速增长，下游主要的钢铁消费行业能够承受钢价上涨的压力。我们预计2007-10年间中国钢铁消费年均增长率不会低于10%。topcj.com

　　
　　 由于对新的炼钢产能的投资下降，我们预计未来中国钢产能增速下降，预计2007-10年中国粗钢产量年均增长率为8%，大大低于2001-06年间平均23%的增长速度。同时，如果能顺利实施落后产能淘汰，那么2007-10年中国粗钢产量年均增长率将只有7%。摇钱树下教你摇钱术

　　
　　 2007年以来，中国钢铁行业整合的速度明显加快，我们相信大型钢铁企业在这次行业重整中将面临大量的发展机遇。另一方面，虽然中国政府对国外钢铁生产商收购国内钢厂设置了一系列的门槛，但外资仍通过收购境外上市公司等方式曲线进入中国。我们相信行业的整合有利于提升钢铁上市公司的估值水平。

　　
　　 目前A股上市的主要钢铁公司2008年的平均市盈率为14.8倍，虽然与国际同业的平均水平相比仍然较高，但考虑到中国钢铁行业面临巨大的发展机遇，我们认为中国钢铁企业应该享有溢价。从最近的一些外资并购中国企业的案例中，也可以看出A股钢铁公司价值被明显低估。在A股钢铁公司中，我们更看好唐钢股份、武钢股份和攀钢钢钒。

　　
　　 估值及投资建议

　　
　　 我们相信目前正在加快的行业整合有利于提升钢铁上市公司的估值水平，目前A股钢铁公司价值被明显低估。我们仍然维持对钢铁行业优于大市的评级。

　　
　　 外资并购凸现国内钢铁上市公司价值顶点财经

　　
　　 目前A股上市的主要钢铁公司2008年的平均市盈率为14.8倍，虽然与国际同业的平均水平(2008年10倍市盈率)相比仍然较高，但考虑到中国钢铁行业面临巨大的发展机遇，我们认为中国钢铁企业应该享有溢价。

　　
　　 另外，从最近的一些外资并购中国企业的案例中，也可以看出A股钢铁上市公司被明显低估。

　　
　　 2008年2月俄罗斯第二大钢铁企业Evraz集团入股新加坡上市的中国民营钢铁企业德龙控股10%的股份，收购的每股作价为3.9459新加坡元。这次收购Evraz的最大出资额约为14.94亿美元(假设收购全部股权)。

　　
　　 德龙控股是一家拥有烧结、炼铁、炼钢、轧钢为一体的钢铁生产商，位于河北省，目前年钢产能为240万吨。http://www.topcj.com

　　
　　 我们计算发现，Evraz的收购价格相当于德龙2008年4.1倍的市净率，吨钢的收购成本为4,373元(由于德龙2007年4季度出现亏损，我们未作市盈率估值)，这远高于A股钢铁公司2008年平均2.7倍的市净率水平。我们因此相信A股钢铁公司的投资价值被明显低估。

　　
　　
　　
　　 唐钢股份的投资价值被明显低估顶 点 财 经

　　
　　 唐钢股份与德龙控股同处于河北省，德龙的钢厂位于河北省南部的内陆地区，而唐钢位于沿海，临近北方最大的深水港曹妃甸，并且靠近北京、天津，地理位置较德龙优越的多；更加吸引人的是唐钢拥有丰富的铁矿石资源，我们相信这将大大提升公司的价值。目前唐钢2008年的市净率为2.6倍，吨钢的市值仅3,160元/吨。我们因此相信唐钢股份的价值被明显低估。

　　
　　 此外，在A股钢铁公司中，我们还喜爱武钢股份、攀钢钢钒。武钢在未来两年间，每年都有大量高端产品投产，其中高品质的取向硅钢产品的产量在2008年可增加1倍以上；二冷轧也逐步达产，并可大量生产汽车板等高端产品，产能266万吨的1580热轧生产线和万能轧机生产线也在2007年底投产，而2008-09年公司的三硅钢和三冷轧也可投产，我们预计这些高附加值产品将不断提升公司的盈利能力，并推动2007-10年间公司盈利持续增长。topcj.com

　　
　　 攀钢钢钒地处攀西地区，拥有巨大的钒钛磁铁矿资源储量。公司是全球第二大钒制品生产商，冷轧和重轨等产品亦在国内保持领先。公司已初步拟定整体上市方案，未来公司的产业链将向上下游延伸。我们相信整体上市后，公司可充分利用资源和技术优势，进一步加强公司在钢铁钒钛领域的竞争优势。公司未来的利润增长点在于钒价的上涨和钢铁钒钛产品产量的增长，未来2年公司钢材产量每年将有7%的增长，钒制品产量每年将有20%的增长。2006-09年间净利润的年均复合增长率可达到54%。

　　
　　
　　
　　
　　
　　 钢铁需求依然旺盛发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　
　　 虽然2008年初以来，国内钢铁价格上涨10%以上，同时，2008年全球经济放缓，中国政府为了防止通货膨胀实行从紧的货币政策，这些使得宏观环境对钢铁行业不利；但我们认为，中国的钢铁消费在内需的带动下仍能保持快速增长，下游行业能够承受钢价上涨的压力。

　　
　　 从中国钢铁行业的下游需求来看，建筑业占了近52%，此外，机械和汽车分别占了15%和5%。自2003年开始，中国每年的GDP增长都保持在10%以上，固定资产投资每年增长也都超过20%，从而支持了钢材消费的高速增长，我们估计2002-07年间中国钢材消费年均增长在20%左右。

　　
　　
　　
　　 展望未来，中银国际预测2008年中国GDP增长仍可达到10%，我们因此认为，强劲的经济增长将继续支持钢铁消费，我们预计2007-10年间中国钢铁消费年均增长率不会低于10%。

　　
　　 外贸出口下滑对钢铁需求影响不大摇钱术：分层递进选股法

　　
　　 2008年由于受美国经济放缓以及人民币加速升值的影响，中国的外贸出口增速可能下降。在外贸出口中，与钢铁相关的机电产品占2007年出口总值的57.6%，因此，机电产品出口增速下滑，对钢铁的需求会产生负面影响。但通过进一步分析，我们相信即使机电产品出口下滑，其负面影响也会被中国强劲的内需所抵消。机电产品出口中，电器及电子产品约占43%。2007年12月底，中国政府启动了旨在扩大中国农村消费的“家电下乡”工作，在山东、河南和四川三省率先试点。三省农民将可以买到专为农村市场生产的限价家电产品，同时还可以从财政部门申领相当于产品销售价格13%的“家电下乡”补贴。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　
　　 近几年来，中国农民收入增长较快，农民人均纯收入已超过城市居民1994年开始普及家电时的水平，农民对购买家电的愿望很强。对于有８亿多农村人口的中国来说，农村家庭占全国家庭总量近七成，是中国最大的消费群体。相对于城市市场而言，农村家电市场潜力巨大。我们因此相信，即使电器产品出口下降，其负面影响也会被国内旺盛的需求所抵消。

　　
　　
　　
　　 固定资产投资继续保持高速增长摇钱术：分层递进选股法

　　
　　 中银国际预测2008年中国固定资产投资同比增长可达到26%，略高于2007年25.8%，继续保持高速增长。固定资产投资高速增长主要还是基于中国的基础设施建设方兴未艾，包括新农村建设、城市交通建设、铁路和电网建设等，这些都需要大量的钢材。我们因此认为建筑业在2007-10年间对钢铁的需求将保持旺盛。

　　
　　 机械行业继续保持高速增长

　　
　　 机械在中国是第二大钢材需求行业，占用钢需求的15%。2007年机械行业的工业产值同比增长35%，高于2006年的32%和2005年的22%，呈现逐年加速的态势，因此机械极大地拉动了钢材的需求增长。由于中国政府大力扶持装备工业发展，因此我们相信机械行业未来可以继续保持高速增长，中银国际预计2007-10年间机械行业的工业产值年均增长不会低于20%。因此，我们相信机械行业对钢铁消费可以保持高速增长。

　　
　　 下游主要行业能够承受钢价上涨发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　
　　 从年初至今，中国的钢铁价格已大幅上升了10%以上，钢价的大幅上涨会对下游的需求产生影响。我们经过分析，认为下游的主要行业能够承受钢价的上涨，不会影响对钢铁的需求。

　　
　　 建筑业占到钢材总消费的50%以上。在建筑业中，房屋和土木工程建筑占建筑业总产值比重约90%。虽然建筑业用钢比例高，但钢材在房屋建设成本中所占比重仅约1%，若剔除土地成本，那么钢材也只占到住宅制造成本的20-25%。由此可见，钢材价格变动对房地产成本影响很小，不会影响对钢材的需求。

　　
　　 对机械、汽车行业来说，钢价上涨对不同的企业影响不一。我们相信对高附加值的机械产品和中高档汽车来说，钢价上涨对其盈利影响不大；但对低附加值的机械产品和低档汽车来说，有较大影响，短期内会对它们的正常经营产生较大的冲击，从而影响对钢材的需求。对造船行业来说，船用钢成本占造船企业总体成本的15-20%，因此会对盈利有一定影响，尤其对中小造船企业，影响更大。

　　
　　 对家电行业来说，我们认为对龙头企业目前已具有较强的提价能力，能够将上升的成本转嫁，但对中小家电生产商来说，将要承受较大的成本压力，可能会使一些企业不得不退出市场。

　　
　　 我们因此认为，钢价大幅上涨会在短期内减少下游对钢铁的需求，但下降幅度不会很大。而从中长期看，在中国市场需求依然保持较强增长势头的情况下，被淘汰企业的市场份额会被其他企业占据，企业可以通过产量增长等手段扩大利润总额，从而实现盈利目标，行业整体依然能保持较好增长。因此，成本上升对钢铁下游行业的影响从长期看并不明显，从而不会对钢铁需求产生较大影响。顶点财经

　　
　　 产量增速持续下降

　　
　　 由于钢铁行业固定资产投资增速不高，我们预计中国钢产能增速下降，预计2007-2010年中国粗钢产量年均增长率为8%，大大低于2001-06年间平均23%的增长速度。同时，如果能顺利实施落后产能淘汰，那么2007-2010年中国粗钢产量年均增长率将只有7%。

　　
　　 钢铁行业固定资产投资增长处于低位摇钱术智能财经终端

　　
　　 2007年中国钢铁行业完成固定资产投资2,563亿元(不含矿山采选业投资)，同比增长12%，而同期全国固定资产投资增幅达到25.8%，钢铁增速明显低于全国平均水平。

　　
　　 特别是钢铁的投资中，轧钢(主要是板材连轧)投资和改造投资所占比例较大，而实际新增炼钢产能相对较小，这反映了中国政府近年来对钢铁行业投资的严格限制。

　　
　　
　　
　　 粗钢产能和产量增长大幅度降低顶点财经topcj.com

　　
　　 我们认为对炼钢新增产能投资的限制预示着中国粗钢产能的扩张速度大大降低。我们预计2007-2010年中国钢铁产能年均增长率仅为7.6%，大大低于2001-06年间平均20%的增长速度，其中2007-09年的增速逐年降低，到2010年增速才会回升，这主要是因为近期国家新批的宝钢和武钢的湛江和防城港项目将在2010年投产，增加了近2,000万吨产能。由于粗钢产能增长放缓，我们预计2007-2010年中国粗钢产量年均增长率为8%，大大低于2001-06年间平均23%的增长速度。

　　
　　
　　
　　 落后产能淘汰摇钱术：分层递进选股法

　　
　　 国务院总理温家宝在2007年做的政府工作报告中指出，“十一五”期间，中国将淘汰落后炼铁产能1亿吨、落后炼钢产能5,500万吨。

　　
　　 2007年4月，中国政府要求各省市承诺：到2010年，各地要关停和淘汰落后炼铁能力3,986万吨、炼钢能力4,167万吨。截止到2007年11月末，中国关停和淘汰的落后炼铁能力2,940万吨、炼钢能力1,521万吨。在2007年12月底，中国政府又要求各省市承诺到2010年，再关停和淘汰炼铁能力4,931万吨、炼钢能力3,610万吨。至此，各地承诺到2010年关停和淘汰的落后炼铁能力累计达到8,917万吨、炼钢能力为7,776万吨。其中，根据国家发改委2007年12月底的部署，2008年中国要关停和淘汰落后炼铁能力3,706万吨、炼钢能力3,820万吨。

　　
　　 我们认为，如果能顺利实施上述的产能淘汰，那么2007-2010年中国粗钢产量年均增长率将只有7%左右。

　　
　　 钢价维持高位供需状况整体较为健康摇钱术智能财经终端

　　
　　 由于中国粗钢产能增长下降，我们预计中国粗钢产量在2007-10年间的平均增长率约为8%，增速大大低于2001-06年间23%的年均增长率。另外，如果能顺利实施产能淘汰，那么2006-2009年中国粗钢产量年均增长率将只有7%。同时，我们预计钢的消费在2007-10年间的年均增速不低于10%，高于钢产量的增长。因此，我们预计钢铁行业的供需状况整体较为健康，但在消费高峰的季节可能出现供应紧张。

　　
　　 高成本限制了钢价的下跌空间

　　
　　 另一方面，钢铁生产的原材料和燃料价格大幅上升，今年以来，国内铁矿石价格上涨了8%，焦炭价格上涨了近20%。我们估计目前钢厂的平均吨钢成本接近4,100元(不含税)，而目前钢坯的市场价格也近4,100元(不含税)，因此对于众多的中小钢厂来说，虽然钢价已大幅上涨，但仍处于接近亏损状态，这也限制了钢价的下跌空间。

　　
　　
　　
　　 国际钢铁市场需求依然旺盛摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　
　　 虽然美国在2008年面临经济增长放缓甚至衰退，但由于来自于新兴市场的旺盛需求使得全球钢材需求继续保持旺盛，因此国际钢铁协会预测2008年全球钢材需求量增长6.8%，与2007年持平。从近期国际钢铁市场情况看，钢铁价格表现强劲，全球钢价已经创出了28年的新高。我们相信国际钢价维持高水平也会对国内钢价形成支持。

　　
　　 钢价维持高位由于高成本的推动以及钢铁行业整体供应并不宽松，我们相信未来三年钢铁价格仍将维持高位。

　　
　　
　　
　　 行业整合加快摇钱树下教你摇钱术

　　
　　 2007年以来，中国钢铁行业整合的速度明显加快。在未来钢铁行业高成本的压力下，我们相信，中国政府鼓励钢铁行业整合以及淘汰落后产能的政策方向将逐步发挥作用，我们相信大型钢铁企业在这次行业重整中将面临重大的发展机遇。

　　
　　 另一方面，虽然中国政府对国外钢铁生产商投资中国钢铁企业设置了一系列的门槛，但国外钢铁企业仍努力通过各种方式曲线进入中国。例如近期俄罗斯第二大钢铁企业Evraz集团入股新加坡上市的民营钢铁企业德龙控股10%的股份，并可能进一步收购德龙控股有限公司51%的股权；安赛乐-米塔尔集团在2007年底收购香港上市的东方集团股权等。我们认为，外资收购中国钢铁企业，有利于提高中国钢铁公司的估值水平。摇钱术智能财经终端



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