主题：国金下调佣金率净利依然增长

　以研究咨询为长项的国金证券，经纪业务在证券行业中的表现并不突出，但在已发年报的上市券商中，其2008年佣金率是除东北证券之外最高的券商。2009年一季度，国金证券将综合佣金率大幅下调18%，股票基金佣金率降幅更是达到约21%。如此大的降幅远远超出市场预期，然而与此对应的，却是一季度市场份额、佣金净收入和净利润的环比增长。
　　事实上，佣金率的降低有利于提高券商经纪业务的市场份额，国元证券、东北证券在2008年下调了佣金率之后，市场份额都有所提升。
　　此外，相对于其他上市券商，国金证券经纪业务占总收入的比例相对较低，2008年仅占25%，也就是说佣金收入对其总收入的影响并不是特别强烈，这也在一定程度上支持了国金证券下调佣金的理由。
　　一季度佣金率下降18%
　　去年A股市场交易状况低迷，很多券商营业部为了争夺客户，增加经纪业务收入，普遍下调了佣金。相关信息显示，2008年全行业证券经纪业务综合平均费率约为1.4‰，较2007年下降近0.3个千分点。
　　国金证券也随之下调了佣金率。根据其2008年年报计算，国金证券把佣金率从2007年的2.2‰降至1.84‰，下调幅度为0.36‰。
　　虽然调整了佣金，但国金证券执行的平均佣金费率仍然高于行业平均水平0.44‰；与记者调查的最低佣金率0.8‰，更有1.04‰的差距。
　　国金证券2008年的佣金率不仅高于行业平均费率，也高于除东北证券外的其他上市券商（已发年报）。
　　根据2008年年报，国金证券佣金率为1.84‰，东北券商佣金率为2.1‰，其他券商如海通证券、宏源证券、长江证券、国元证券佣金率分别为1.33‰、1.48‰、1.27‰、1.54‰。
　　其实，高佣金率的现象早已被业界关注。以东北证券来说，凭借在吉林当地具有一定的垄断优势，其佣金率一直较高。针对东北证券的高佣金率，中信建投证券的分析师魏涛、佘闵华近日联合发布了《弹性空间大，但高佣金率持续是隐忧》的报告。该报告认为，东北证券的经纪业务市场份额有逐步降低的趋势，经纪业务市场份额从2008年初的0.8%下降到了10月份0.52%的最低点，虽然此后有所回升，但仍然只有0.69%。
　　根据国泰君安证券发布的研究报告，2009年一季度，国金证券突然大幅下调佣金率，综合佣金率为1.1‰，较2008年下降18%，扣除权证影响，股票基金佣金率约下降21%。报告表示，尽管佣金率下降并不意外，但降幅超出预期。一季度国金证券完成股票、基金、权证交易额共1501亿元，环比增长94.2%；实现佣金净收入1.7亿元，环比增长66%。虽然佣金收入的增加主要因为股市上涨，但也可看出和收取高佣金比起来，扩大交易规模更为重要。
　　利于提高市场份额
　　实行高佣金的券商，经纪业务收入未必就高，所占的市场份额也未必就大。
　　2008年年报显示，海通证券经纪业务收入达到40亿元；宏源证券经纪业务收入为11.78亿元；长江证券经纪业务收入为11亿元；而国金证券的经纪业务收入仅为3亿元，是上述4家券商最低的。
　　经纪业务收入有如此差别，最主要的原因是国金证券和其他券商营业部规模相差很大。截至去年年底，国金证券在全国仅有15家营业部和7家服务部，营业网点数量偏少。
　　由于证监会对券商新设营业部要求很严格，国金证券希望通过扩大证券营业部规模的方式来提供经纪业务收入不太可能。可行的方法是降低佣金，吸引更多的客户，提高交易量，扩大市场份额。
　　事实上，去年国金证券佣金率下降的举动已经对经纪业务市场份额提升起到了重要作用。2007年，公司股票、基金等经纪业务交易总额在全国排名第67位；基金公司等机构租用席位的交易总额在全国排名第51位。2008年，股票基金交易总额的全国排名就上升了8个名次，基金公司等机构所进行的交易总额排名也上升了9个名次。
　　国泰君安的研究报告显示，2009年一季度国金证券市场份额为0.68%，较2008年又增加0.1个百分点。
　　东方证券北京霄云路营业部的经纪人王先生告诉记者，在熊市中，券商为了提高经纪业务收入，大多都会采取降低佣金的手段来吸引客户，而且交易数量远比佣金费率更为重要。
　　国元证券在2008年下调了佣金率，也已取得初步成效。根据2008年年报，国元证券佣金率为1.542‰，同比下调了0.134‰，而这并没有妨碍经纪业务的发展。
　　Wind资讯显示，国元证券2007年证券交易总额为9213.72亿元，市场份额为0.82%，在全国102家证券公司中排名32位；而在2008年，尽管证券交易总额下降到6395.4亿元，但市场份额却上升了0.06个点，国内排名也上升3个名次，位居第29名。
　　其中，国元证券权证市场份额增长最快，从去年的0.42%扩大到了0.59%，排名涨了19个名次；股票交易的市场份额也增加了0.08%；相对权证、股票，基金交易份额增长幅度就小得多，不过也增长了0.05个百分点。
　　同样，宏源证券去年下调了0.5‰的佣金率，市场份额也上升了0.06%。年报显示，其2008年证券交易总额所占市场份额为1.16%，2007年市场份额为1.1%。在国内102家有经纪业务资质的券商的交易总额排名中也有所提高。根据中国证券业协会的排名，宏源证券由22名提高到15名。可见佣金率下调并不意味着市场份额会有所减少。
　　经纪业务收入占比较低
　　由于券商"靠天吃饭"特征鲜明，经纪业务收入在券商收入中占到的比例很高，尤其是去年的大熊市，在券商自营业务亏损严重、投行收入因为IPO停滞而锐减的背景下，经纪业务收入直接影响着券商的利润。
　　例如，去年东北证券的佣金收入甚至占到总收入的75%，国元证券佣金收入占比也从2007年的36%上升到了72%。但国金证券是一个例外，经纪业务收入在总收入中的占比不升反降。
　　根据年报，国金证券2008年的营业总收入为15.03亿元，其中经纪业务收入仅占25%。其收入主要来源于投资收益，占54%。而2007年其营业总收入为15.24亿元，其中经纪业务收入占到43%，投资收益仅占37.3%。国金证券的收入构成比例，决定了其佣金收入和利润相关性不如其他券商那么敏感。
　　此外，国金证券实行了高端机构客户的差异化竞争战略。2007年，基金分仓股票交易金额占公司股票交易总额的41%，在业内仅次于高华、瑞银及中金。这种经营模式也在一定程度上支持了其佣金率下调的理由。

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