主题： 宝钢股份：恢复实力

　　我们假设宝钢售价跌幅较小

　　我们将宝钢2009/10年销量预期分别下调9%/14%，至2,300万吨/2,380万吨。

　　同时，我们将公司新的钢铁产品平均售价设定为5,186元/吨，同比下跌16%，在国内钢铁行业中跌幅最小。我们还预测了公司2011年的前景。我们预计的2009/10年每股收益比市场预期低5%/5%，2011年每股收益预期比市场高2%。

　　业务触底反弹

　　宝钢1季度可能扭亏为盈，原因是去年4季度存货减值48亿元（08年存货减值59亿元）有助于消除存货减值的后续影响。公司总厂的最新热轧板现金成本降至2,800-2,900元/吨。此外，不锈钢业务似乎企稳，来自汽车和家电企业的高端冷轧板订单强劲反弹。

　　钢铁产品平均售价和原材料成本风险

　　我们评估了钢铁产品平均售价和原材料成本对盈利的影响。我们的敏感性分析显示，碳钢产品平均售价/铁矿石价格/炼焦煤价格每变动1%，宝钢2009年每股收益就会受到11.3/2.3%/2.3%的影响。

　　估值：评级上调至“买入”，目标价从3.53元升至8.78元

　　由于盈利波动性高而且今后前景不明朗，我们将估值方法从同时考虑企业价值/息税折旧摊销前利润比例和市盈率变为考虑市净率，原因是对周期性公司进行估值时市净率受到普遍青睐。8.78元的新目标价对应的2009年市净率为1.6倍，较A股钢铁板块1.4倍的目标值高15%。


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