主题：建设银行：盈利季度环比提升可期


　　09年1季度业绩符合预期建设银行09年1季度净利润263亿元，每股0.11元，同比下滑18%，略高于我们256亿元的预期。拨备前利润同比基本持平，净利润同比下降主要因为08年1季度由于不良贷款证券化令当季拨备较低。

　　亮点：资产质量稳健。不良贷款余额季度环比下降19.2亿元或2%，不良率从08年的2.21%降至1.90%（图表2）。考虑到1季度8亿元的不良贷款核销，年化净不良贷款形成率仅为-0.03%。此外，信贷成本降至0.68%，但拨备覆盖率从08年的131.6%扩大至141.8%。

　　手续费收入增长强劲。净手续费收入同比增长10.4%，环比增长33.4%。

　　不足：净息差收窄。按期初期末余额计算的净息差季度环比下降56个基点至2.53%，日均余额息差降至2.58%。1季度生息资产结构变动不利于净息差，同业资产占比季度环比上升6个百分点。

　　明显趋势净息差将在2-3季度见底。净息差2季度下降将趋于平缓，有望于2-3季度见底，预示着未来净利息收入有望实现季度环比增长。

　　成本控制严格，管理层给出同比个位数增长的指引。

　　盈利预测修订我们将09~10年EPS预测分别维持在0.42元和0.48元，与彭博市场预期基本一致，但是存在3-4%的上调空间。

　　估值与投资建议建行09年1季度业绩基本符合预期，我们预计季度盈利将加速增长。目前建行H股09年市净率和市盈率分别为1.75倍和9.3倍，维持审慎推荐的评级和4.99港币的12个月目标价，隐含的09年市净率和市盈率分别为1.98倍和10.5倍。建行A股目前09年市净率和市盈率分别为1.95倍和10.4倍，维持审慎推荐评级。中国国际金融有限公司


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