主题：天相投顾：维持长安汽车“增持”评级

天相投顾27日发布长安汽车(7.05,-0.69,-8.91%)（000625.sz）年报点评报告，维持“增持”的投资评级。

　　2008年年报显示，公司实现营业收入133.75亿元，同比下滑2.53％；归属于母公司所有者的净利润2，438.10万元，同比下滑96.34％；EPS为0.010元。

　　天相表示，公司净利润大幅下滑的主要原因在于长安福特马自达汽车贡献的投资收益大幅下滑。2008年全年，公司投资收益为5.61亿元，长安福特马自达汽车贡献的投资收益为5.92亿元，占公司投资收益比重的105.48%。

　　作为公司的主要收益来源，长安福特马自达汽车积极应对中国新出台的产业政策措施，于2月份推出了于2月份推出了B299（新嘉年华）两厢1.3L、1.5L和三厢1.5L车型，2月和3月分别实现销售整车2，443辆、3，038辆。天相预计，B299车型有望于2009年实现放量，预计2009年贡献投资收益5.66亿元。2009年1-3月，中国交叉乘用车销量增速为34.10%；中国微型货车及底盘销量增速为30.14%；重庆长安本部、河北长安、南京长安的销量增速分别为31.13%、19.50%、130.30%。天相预计，公司销量将继续保持高速增长态势。

　　2009年1-3月，长安铃木实现整车销售3.32万辆，同比下降17.64%。天相认为，长安铃木的产品与公司产品存在一定程度的竞争关系，预计2009年业绩将难以实质性改善。天相认为，合资收益支撑自主品牌成长的格局仍将持续。

　　天相预计，2009年公司全年的营业收入为153.96亿元，同比增长15.11%；投资收益为6.70亿元，同比增长19.47%；归属于母公司所有者的净利润1.75亿元，同比增长619.29%。

　　天相预计公司2009、2010年EPS分别为0.075元、0.090元，以4月24日收盘价7.74元计算，动态市盈率分别为103.01倍、86.26倍，考虑到公司较强的研发能力和新能源汽车未来发展潜力，维持“增持”的投资评级。

　　注意的风险因素是：大盘系统风险、宏观经济风险、海外市场拓展风险、市场竞争加剧风险和新产品导致的不确定性风险。



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公司公布08年年报。报告期内，公司实现营业收入133.75亿元，同比下滑2.5%，归属于上市公司股东的净利润0.24亿元，同比下滑96.3%；每股收益0.01元。08年利润分配预案为每10股派发现金红利0.18元（含税）
　　研究结论
　　多重因素造成08年4季度亏损额度加大。08年4季度，公司本部及并表子公司实现营业收入27.4亿元，同比下滑13.2%，销售毛利率下降为9.6%，环比下降5.6个百分点，同比下降7.5个百分点，公司本部及并表子公司合计亏损2.3亿元；来自长安福特马自达、长安福特马自达发动机公司、长安铃木及江铃控股四家公司的投资收益为-0.58亿元。公司本部的巨额亏损是08年4季度公司整体业绩大幅度亏损的主要原因。
　　08年或将成为公司及并表子公司盈利水平的最低点。08年4季度，公司及并表子公司合计亏损2.3亿元，是近5年来的季度盈利最低点，而08年全年合计亏损5.2亿元，是近5年来的年度盈利最低点。我们认为，09年1季度，受小排量乘用车购置税减征、养路费取消等政策变化刺激，公司本部及并表子公司的微型客车、微型卡车产品旺销、产品售价同比上升，产品成本同比下降，预计09年1季度公司本部及并表子公司的盈利水平将显著改善，环比08年4季度和同比08年1季度，盈利水平将大幅度提升；就全年的情况看，公司已经全额计提南京长安CM6、CM7的模具报废损失约1.2亿元，08年的盈利水平被大幅度夯实，随着公司微车产品的旺销，产品成本的下降，预计09年全年公司本部及并表子公司将实现盈利。
　　08年投资收益水平大幅度下降。08年公司实现投资收益5.6亿元，同比下降39.8%，其中，长安福特马自达贡献的投资收益下滑38.3%；长安福特马自达发动机公司尽管依然亏损但是亏损额度已经明显收窄；江铃控股贡献的投资收益同比下降89.5%；长安铃木贡献的投资收益同比下降77.7%。其中，长安福特马自达贡献的投资收益的大幅度下滑是总的投资收益水平大幅度下滑的主要原因。我们预计09年，来自长安铃木的投资收益将实现增长；长安福特马自达发动机公司有望实现盈利，首次为公司贡献盈利；而来自长安福特马自达公司的投资收益能否实现增长则存在较大的不确定性。
　　投资评级：不考虑公司的B股回购，预计公司09年、10年实现每股收益0.15元、0.22元，对应09年、10年P/E为53.13倍、35.63倍；假设公司09年回购B股数量达到公司总股本的18.12%，则公司09年、10年全面摊薄每股净收益为0.18元、0.27元，对应09年、10年P/E为43.50倍、29.18倍，维持对公司增持的投资评级。

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