主题：工商银行高开近7% 业绩利好但申万中性评级

　工行发布首季录得正增长的财报后显著高开6.97%，报4.30港元，表现稍超出市场预期。不过申银万国认为工行以09年10倍PE,1.8倍PB交易，结合PB-ROE表，对其他中资银行股并没有估值优势，加上有外资战略股东股份的解禁的压力，给予其“中性”的评级。

　　申银万国报告认为，工行首季业绩高于预期，主要是受惠于信贷成本仅0.32%，低于预测的0.88%，反映工行的资产质量仍在不断改善，期末公司的不良贷款余额为1026.5亿元，较年初下降18.32亿元，不良率1.97%，较年初下降32个基点，实现双降，拨备覆盖率也上升至132%，较年初提高1.87%。报告预计工行全年很难保持一个如此低的信贷成本，后三个季度将会加大计提力度，但全年的信贷成本将会低于2008年。

　　报告指数，工行1季度贷款较2008年年末增长13.92%，同比增长近22%。但1季度净息差为2.34%，较2008年第四季度收窄48个基点，较2008年全年收窄61个基点。在贷款大幅增长的条件下，公司的净利息收入同比下降12.88%，下降幅度大于预期。鉴于工行一季度大部分贷款已经重定价，同时约有50%的存款还未重定价，报告预计未来公司的贷款收益率将会回升，存款付息率将会继续下降，净息差有望在2季度开始回升。2009年全年净利息收入有望与去年持平。

　　工行A股现时温和走高，升0.5%至4.01元人民币。


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