主题：上海电力年报及一季报点评 维持“中性”评级

　申银万国4月28日发布投资报告，上海电力(600021.SH)年报及一季报点评，维持"中性"评级。

　　上海电力(600021.SH)2008年实现营业收入92.6 亿元，同比增加18.9%，主要原因在于电价上调以及合并报表增加江苏八菱集团等因素；与此同时，受煤价以及运费大幅上涨的影响，营业成本为97.7 亿元，增幅为44.6%。公司08 年归属母公司净利润为-15.1 亿元，实现每股收益-0.70 元。

　　（1）八菱集团短期内仍将对公司业绩形成拖累。08 年初，公司参与重组江苏八菱集团，最终持有其60%的股权。集团资产质量不佳，下属电力资产均为小机组。自收购日起八菱集团贡献净利润-1.26 亿元，拉低公司08 年EPS0.06。公司此项收购立足于长远发展，但短期内会继续对公司业绩形成拖累。

　　（2）老机组关停加速公司盈利回升，09 年扭亏已成定局。2008 年公司陆续关停了吴泾热电和杨树浦电厂的部分小机组共计27.5 万千瓦，申银万国认为这将对公司盈利的恢复产生积极的影响。受益于煤价的回落以及运费的大幅降低，目前公司的毛利率（11.4%）已经接近了07 年一季度水平（13.0%）。09 年一季度公司实现净利润0.37 亿元，初步扭亏。考虑到电煤供给将继续宽松，煤价维持低位运行，我们认为公司全年实现盈利已成定局。

　　（3）2009年财务费用仍将维持高位。今后两年公司由于建设吴泾热电改造（2*30）、大漕泾（2*100）等项目资金需求巨大，其中09 年计划投资额为97 亿元，银行借款可能仍是主要融资渠道。公司已经发行25 亿中期票据，有望减少利息支出4000 万左右，但公司整体的财务费用难以得到有效降低。

　　申银万国表示，基于09-10 年标煤均价涨幅为-18%、2%，利用小时变动为-5%、-3%的假设，维持公司09-10 年EPS 预测0.11、0.33 不变。公司目前的股价较为合理，维持"中性"评级。


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