主题：东方证券：白云机场季报点评 维持“买入”评级

　东方证券4月28日发布投资报告，针对白云机场（600004.SH）今日公布第一季度季报，维持该股"买入"评级。
　　季报显示，2009年一季度白云机场实现营业收入7.68亿元，同比增长1.8%，实现利润总额1.77亿元，同比下降6.7%，归属于母公司净利润1.2亿元，同比下降9.2%。基本每股收益0.105元，同比下降8.7%。基本符合预期。
　　2008年四个季度毛利率分别为45.50%、42.34%、42.71%、38.31%，2009年一季度毛利率40.06%，毛利率水平相较于四季度有所回升，东方证券认为毛利率的回升是更多可能来自于业务量相对四季度上升带为的机场设施利用率的提高（2009非航毛利率提升较为困难）。
　　从去年10月份以来，全国民航国内业务同比出现了较大反弹，白云机场的反弹力度要远远弱地首都机场与上海机场。首都机场一季度，国内飞机起降与旅客吞吐量同比为38.6%和30%。上海机场一季度，国内飞机起降与旅客吞吐量同比为26.43%和23.21%。而白云机场1-2月国内起降及旅客吞吐同比仅增长4.4%和8.3%。
　　白云机场外航货邮1-2月同比增长32.3%，而同期外航起降同比增长5.1%，旅客吞吐量同比下降10.9%。外航货运业务的高增长与联邦快递亚太转运中心落户有关。国内货邮吞量同比依然下滑严重。
　　东方证券指出，白云机场腹地经济是珠三角经济，这一外向型经济的特点使得白云机场的业务量受到冲击较大。需要说明的一点，我们容易看到上海机场的弹性但却容易忽视白云机场的弹性，原因在于上海机场有较高的国际业务比重。但事实上外向型经济的特点不仅仅是国际业务受到了国外需求的影响，国内业务也会因为其外向型经济特点受到严重影响--即腹地经济受到冲击时，由其出发的航空需求和以此为目的地的航空需求都会受影响。这也是白云机场国内业务前一季度远远落后首都机场与上海机场的原因。因此，在预期经济反弹的情形下，东方证券应该看到白云机场国内业务与国际业务的弹性也都有所提升。
　　白云机场外航起降增速一直以来都在高速发展。源于白云机场较低的国际业务收入和对国际航线的积极开拓，白云机场枢纽建设尽管落后与上海机场与首都机场，但面临一个较好的发展机遇。原因在于1、香港机场与深圳机场这两年产能已饱和，香港机场三跑道处于可行性研究阶段，深圳机场二跑道2011年投产。这样"香港+深圳"与白云机场在国际中转枢纽上的竞争力就下降了。2、在枢纽（国际）争夺上国家支持白云机场作为三大枢纽的建设，而深圳机场与香港机场的合作深度与广度有待观察。相信作为一个落后的枢纽，白云机场将会有一个高速发展时期。
　　东方证券给予白云机场20倍的PE，目标价9.8元，维持"买入"评级。


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