主题：中国卫星：收入季度波动属于正常现象

　　中国卫星公布 09 年1 季报，实现主营收入321 百万元，同比下滑28.79%；实现净利润22.65 百万元，同比下滑24.50%；按10 送2 股后，实现摊薄每股收益0.064 元。

　　基本结论：??

　　公司 09 年1 季度主营业务毛利率达到16.2%，高于去年同期13.8%的毛利率水平。按照公司卫星制造与卫星服务业务毛利率分别为11%与23%的假设推算，1 季度公司卫星应用业务收入占比达到40%以上，继续保持稳定增长，而卫星制造业务同比有较大幅度下滑。

　　由于卫星制造业务时间跨度较大，因此卫星制造企业按季度收入波动属于正常情况。

　　从1季度预收与存货上看，公司在研项目或由于08 年已交付4 颗卫星而有所减少，但我们看好中国卫星产业趋势的发展，预计09 年全年公司在研卫星数目仍会保持增长。

　　我们建议投资者以更加长期的眼光看待中国卫星产业的发展及其间最大的受益上市公司中国卫星。公司垄断国内小卫星的制造，更为重要的是卫星应用业务覆盖面广，中国任何一个卫星应用业务的拓展都有可能给公司带来业务增量。

　　例如09年后航天科技集团重要的任务之一来自建设北斗导航系统，中国卫星未来可占据相当份额的北斗导航接收机，2~3 年将成为公司的又一增长点。

　　我们预计中国卫星 09~11 年销售收入分别为2,393、2,821 及3,328 百万元，维持摊薄后09~11 年每股收益0.583、0.703 及0.869 元的盈利预测，同比增长分别为17.62%、20.09%及23.57%。维持“买入”评级。


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