主题：兖州煤业：短期估值不具优势 中性(研报)

　　2008年营业收入增长57.4％，净利润增长101.4％，但四季度出现亏损。公司08年实现营业收入261.24亿元，利润总额88.69亿元，归属于上市公司股东净利润63.84亿元，同比07年分别增长57.41％、95.07％和101.43％。08年公司基本每股收益1.32元，比07年增长101.43％。但受经济下滑影响，4季度存货大幅增加，收入和净利润环比快速下滑，净利亏损1.6亿。公司08年度分配预案为现金红利每股0.40 元。

　　煤炭价格上涨贡献08年营业收入增量的90.5％。08年公司生成原煤3608万吨、销售煤炭3756万吨，分别增长1.2％％和4.7％，煤炭销售均价为663.91元/吨，同比增加229.52元，增长52.8% ，煤炭销售均价成为收入增长的主要因素，贡献收入增量的90.5％。

　　08年政策性增支大幅增加吨煤成本近68元/吨，塌陷补偿费占到51元。2008 年公司吨煤销售成本为282.53 元，比上年同期增加了93.86 元，增长49.7%。政策性因素成为成本增加的主要原因，其中，塌陷补偿费占到51元。扣除政策性增支因素后，公司吨煤销售成本为214.55 元，同比增加25.88 元，增长13.7%。由于08年公司大幅计提土地塌陷费，预计09－10年吨煤成本将下降。

　　09年一季度煤炭吨煤售价和产销量同比均减少，未来炼焦精煤可能仍有下跌空间。09年一季度公司实现营业收入44.3亿元，同比下降21%，环比下降22%；实现净利润8.3亿元，同比下降48.5%。一季度公司吨煤均价为525 元/吨，同比下跌10.6%，比08 年均价下跌近20%。分煤种来看，由于钢铁行业持续低迷，钢厂重新限产，焦炭价格面临重新下跌的态势，受此影响，我们预计二季度公司炼焦精煤仍有可能下跌。动力煤合同价则有小幅上涨可能。

　　榆树湾煤矿注册成功可为公司带来近400万吨煤炭增量。目前陕西省榆树湾煤矿已具备生产条件，正在办理公司设立手续。预计该矿今年可实现产量400万吨。

　　盈利预测与估值。我们预测公司2009－2010年EPS分别为0.77、0.85元，对应市盈率为17.8倍、16.1倍，09年业绩下滑较多且短期已不具备估值优势。我们下调短期评级至中性。


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