主题：中国铁建 一季度符合预期 中性

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　　08年业绩超出预期，09年一季度符合预期：
　　
　　中国铁建08年实现净利润36.4亿元，同比增长15.9%，对应每股收益0.30元，略高于我们预期5%，低于市场一致预期10%；09年一季度实现净利润9.45亿元，同比增长33.8%，对应每股收益0.08元，符合我们预期。
　　
　　正面：
　　
　　•收入实现高增长：受益于08年下半年至今国家基建投资的大规模启动，中国铁建08年实现收入2,261亿元，同比增长27.4%。09年一季度公司收入更是实现56.1%的高增长；
　　
　　•毛利率改善符合预期：公司08年毛利率达到7.0%，同比提升0.6个百分点，主要来源于基建板块毛利率的提升；09年一季度毛利率为6.8%，同比下降0.1个百分点；
　　
　　负面：
　　
　　•管理效率未见明显改善：公司08年管理费用率大幅提升0.86个百分点至3.86%，09年一季度管理费用率4.10%，与去年同期持平；
　　
　　•海外合同存在被取消的情形：根据公司公布的新签合同额和在手订单，我们粗略估算08年可能有近600亿的海外合同被取消；
　　
　　发展趋势：
　　
　　短期上，中国铁建高增长在二季度将得以持续；未来两年上，公司08年新签订单4,231亿元，截至08年底在手订单4,710亿元，是其08年收入的2.15倍，在手订单充裕，未来业绩增长确定性较强。
　　
　　盈利预测调整：
　　
　　维持原有盈利预测，即公司09、10年净利润分别为53.3和65.6亿元，分别同比增长46.3%和23.0%，对应每股收益0.43元和0.53元，我们的09/10年盈利预测分别比市场一致预期低13%和20%；
　　
　　估值与建议：
　　
　　年初至今，公司股价累计下跌5.78%，显著跑输大盘37.63个百分点；当前股价下，公司对应09、10年PE分别为21.9倍和17.8倍，估值不便宜，绝对上涨空间有限；但是，我们认为，公司是政府刺激政策的最大受益者，充裕的在手订单保障未来两年业绩的稳定增长，基本面支撑较强，表现出防御性的特征，建议在大盘调整时选择持有，维持“中性”的投资评级。


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