主题：粤电力A：景气曙光显现，静待发电量反弹

粤电力今日发布2009年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入24.80亿元，同比下降17%;营业总成本24.80亿元，同比下降15%;稀释后每股收益0.02元。

　　我们观点如下：

　　第一， 电力需求疲软导致一季度收入同比下降17%

　　尽管2009年一季度公司下属电厂上网电价同比上涨了13.6%左右，公司营业收入却同比下降17%。我们认为其主要原因是公司下属电厂主要服务于广东省，受金融危机影响，一季度广东省地区电力需求极度疲软。随着浙江、江苏等沿海地区发电量的逐步复苏，我们预计广东省发电量已经处于底部。

　　第二， 公司业绩景气曙光显现

　　(1)公司地处东部沿海地区，市场煤占比接近2/3，公司将充分受益于市场煤价的大幅下降。目前，公司毛利率水平已经基本回到2008年一季度正常水平。

　　(2)奥里油项目进入“油改煤”改造，不再计提亏损。此外，深圳广前公司、惠州天然气公司收益增长，使得公司投资收益同比大幅增长，增幅达到310.37%。

　　第三， 维持“推荐”评级

　　我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.269、0.343和0.356元;维持对公司的“推荐”评级。




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