主题：海信电器：液晶电视放量的最大受益者

　　08 年和09 年一季度业绩基本符合预期.08 年公司实现收入134 亿，同比减少10％，但是按同比口径（扣除冰箱后）08 年主营收入123亿，同比增长7.8%；全年归属于母公司净利润为2.25 亿，同比增长11％，EPS 为0.46 元。09 年一季度公司营业收入为34.6 亿，下降6％，净利润0.87 亿，同比上升56％，EPS0.175 元，1 季度利润增长远快于收入主要是毛利率大幅度提升，所得税率大幅下降以及出售机顶盒平台贡献2326 万利润。一季度扣除非经常性损益后净利润同比增长20％，EPS 约为0.13 元。

　　内销收入增长稳定，海外销售急转直下。公司彩电内销一直稳步增长，市场份额也逐步提升。08 年内销增长6.3%，09 年一季度增长在10％以上。金融危机对公司生产经营产生较大影响，2008 年上半年，公司的海外市场收入还同比增长 180%，但进入第四季度以来，海外市场业务出现大幅度下滑，全年累计海外收入同比增幅仅为13%。

　　08 年电视毛利率为18.7%，下降0.7 个百分点，主要原因在于: 下半年以来产品降价幅度较大，产品结构方面，LCD 快速增长，而CRT逐步萎缩（CRT 的毛利率整体还是高于LCD），出口增长略快于内销（出口毛利较低）。未来由于平板大幅度降价，黑电经营环境逐步好转，公司液晶模组进一步发展，公司产品毛利率有望逐步回升，09 年一季度公司毛利率为20.9%，大幅上升2 个多点。

　　08 年以来公司费用率大幅度增长，吞噬了收入增长带来的部分利润。

　　公司08 年加权平均ROE7.8%符合最新出台的相应股权激励标准。

　　公司08 年每股经营活动现金流0.44 元,略低于EPS 。

　　分配预案：不送转，每10 股派现1.38 元黑电经营环境改善。08 年四季度以来，面板长期供不应求的局面发生逆转，国产电视制造企业同面板厂商的话语权有所增加；面板价格大幅跳水水后，引致LCD 电视整机价格相应跳水，从而大量激活需求；平板电视一方面在城市加快普及，同时迅速向三四级市场发展，国产品牌电视厂商渠道优势开始显现，大大弱化国美苏宁等家电连锁的地位，加上国产品牌市场响应速度更快，供应链水平更高，甩开了家电连锁之后，国产品牌在三四级市场的机会远多于外资品牌，国产品牌市场份额有望逐步提升，海信电视将成为最大的受益者。

　　盈利预测和投资建议。预计公司09，10 年EPS 分别为0.62 元，0.76 元，按09年EPS 22 倍PE 估值，公司6 个月目标价为13.60 元，首次给予“推荐”评级。


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