主题：长江电力：整体上市仍需等待投资效果初显

2008年净利润同比下降27％。2008年公司实现营业收入88.1亿元，同比增长1%，虽然公司装机增长，但是由于分水效应，公司分得的发电量并没有显著增加。由于机组增加，公司营业成本增长29％，财务费用增长4％。由于2008年没有出售金融资产，公司投资收益同比大幅下降。公司2008 年的业绩基本上反映了在没有股票投资收益情况下的公司正常盈利水平。

投资收益增加5.91亿元导致09年一季度净利润增长230％。由于水库蓄水位提高，公司一季度发电量增加，主营业务收入增长13％。受益于贷款利率下降，同时公司进行积极的债务管理，公司08年一季度财务费用同比下降12%。一季度公司出售了部分云南铜业[20.26 5.41%]和中国国航[6.91 3.44%]的股票，获得5.57亿元的投资收益，使投资收益同比增长1328％。主要得益于投资收益的增加，公司一季度净利润大幅增长230％。

三峡运营进入稳定经营阶段，股权投资开始加大力度。2008年三峡大坝已经达到设计高程，26台发动机组已经全部投产，2009年三峡电厂将进入稳定运行阶段。面对源源不断的现金流，公司积极加大对外投资力度。2008年公司下属的长电创新投资管理有限公司投资湖北大冶有限公司10亿元，获得33.87％的股权。我们判断，公司的价值不仅仅在于三峡及葛洲坝[11.08 1.74%]电厂运营给公司带来的现金流，更重要的是对这些资金的运用。公司的投资水平将决定公司的长期价值。

资产收购方案尚未正式获批，整体上市仍需等待。预计09、10年公司将处置持有的金融资产，在不考虑整体上市的前提下，我们上调每股收益预测至0.49元和0.51元，在公司整体上市方案确定后再进行业绩预测的调整。我们将继续关注公司整体上市的进展，由于整体上市涉及利益主体较多，方案较为复杂，建议投资者耐心等待。



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