主题：中青旅：乌镇景区快速增长 推荐评级

　　我们于2009年4月29日，与其他机构投资者一道，调研了中青旅（600138行情,爱股）旗下的乌镇景区；与乌镇的中青旅驻派管理人员就景区近期经营情况进行了交流。

　　投资要点

　　乌镇景区09年以来接待量增速依旧较高。西栅一季度接待约13万人次，总收入约为3000万元；东栅一季度接待近50万；西栅接待量增速在30％以上。由于08年同期受冰雪天气的影响，今年一季度的接待量增长非常明显。西栅4月份全月接待量约7万人次，日均接待量一直维持在小黄金周的水平。总体来看，经济危机并未给西栅带来负面影响，相反，由于长三角消费者“长途改短途”的旅游消费倾向，可能给乌镇西栅带来增长惊喜。

　　西栅夜游门票提价效益显著，未来提价仍将进入听证会程序。西栅夜游门票于今年3月25日起票价由40元提升到80元；根据4月份夜游状况来看，提价后并未产生明显的客源分流。08年西栅夜游游客比例仅为8％左右，我们预计提价对中青旅的09年权益净利贡献700万，合0.016元。本次提价是公司的自行市场调节手段，并未通过听证会；未来若再行提价，应仍会经过听证会和物价局批准等程序。年内东西栅日游票提价的可能性很小。

　　西栅酒店入住率同比提升，09年主要的酒店项目枕河二期预计在年底完成施工投入运营。枕河酒店预期开业时间比预期略晚一个季度，预计在09年年底开业。

　　08年乌镇总收入2.41个亿，同比增长52％。其中东栅部分商铺地产销售收入约为2500万，地方财政补贴1155万，扣除这部分非经常性因素，收入增长约为30％。09年地产贡献很少，我们认为地方财政持续补贴的可能性较大。

　　预计09～11年乌镇的收入分别为2.89亿、3.43亿、3.80亿；分别为中青旅贡献每股收益0.13元、0.15元、0.17元。乌镇景区与会展业务共同支撑起中青旅旅游主业的增长点。预计中青旅09～11年每股收益分别为0.51元、0.55元、0.65元；维持“推荐”评级。


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本报告关注点：

　　全面解读中青旅：已成长为综合性旅游服务提供商

　　乌镇景区将成为国内一流的会议休闲度假景区

　　未来12个月中青旅的股价上涨空间将超过80%投资要点：

　　全面认识中青旅：战略清晰，创新进取的综合性旅游服务提供商。中青旅的主业仍是旅行社，但它早已不是当年那个只靠旅行社生存的单一旅游业务服务商，经过多年的摸索实践，旅行社为主干，景区和酒店业务为两翼的新业务架构已初步成形。

　　乌镇：中青旅的致胜王牌。水乡古镇已并不稀奇，但乌镇却自有它的不同之处，不仅缘于它的历史和文化，更因为它前瞻性的规划定位，休闲景区不同于观光景区，它的要求更高，核心吸引力也就更难以轻易打造，乌镇正得天利、地利、人和之便，恍然间已成中国休闲度假旅游景区的先行者和样板，它也必将成为一直寻求突破的中青旅之致胜王牌。

　　乌镇的天时、地利和人和。经过十年的开发建设，乌镇已打造出东栅、西栅两个相对成熟的景区，2010年上海世博会必将为乌镇带来一次爆发性增长的良机，其地理位置得天独厚，而领头人又具有非同一般的眼界和领导力，天时、地利加上人和，乌镇成为中国一流的会议休闲度假景区的目标不已不再是个梦想。

　　策略性投资业务：充分显示中青旅的投资水平。彩票业务、房地产业务、科技业务都已成为公司利润的重要来源，而且在未来三年还将为公司贡献稳定的收益，谨慎投资是中青旅控制投资风险的重要法宝。

　　盈利预测和投资评级。我们上调公司2009-2011年的盈利预测，预计未来三年EPS分别为0.41、0.60和0.67元，我们认为给予公司35倍PE较为合理，以当前价格（11.67元）计算的2010年动态PE为20倍，价值低估严重，上调评级至“买入”。

　　风险提示：新型流感病毒等意外事件大规模爆发将严重影响旅游业务。