主题：伊利股份：否极泰来 乳业龙头领军行业快速复苏

　——*ST伊利（600887）2008年年报及2009年一季报点评

　　投资要点：

　　●伊利股份2009年1季度净利润增长与同期相比超过100％，在受“三聚氰胺”事件影响、年报亏损的寒冬中否极泰来，盈利回升。

　　●乳品业务持续增长，毛利率高的奶粉业务增长较快，成为业务亮点，结构优化、产品升级和费用控制将进一步提升公司持续发展能力。

　　●公司将打造和谐产业链，引领行业健康发展，其内在价值的提升将为投资者创造更多的收益与机会。

　　否极泰来 盈利回升

　　2008 年，是中国乳业发展历程极具冲击的一年。伊利股份2008年年报显示，2008 年公司实现营业收入 216.59 亿元，同比增长 11.87％；营业利润同比亏损已在预料之中。不过，公司同日公布的1季报却显得较为亮丽。季报显示：公司从“三聚氰胺”事件中快速恢复， 2009 年第 1 季度公司实现营业收入 51.22 亿元，同比增长 7.9％；原奶价格持续下跌和鲜奶价格坚挺也推动毛利率大升，公司毛利率进一步提高，达到 35％，同比大幅增长了 8.1 个百分点；营业利润 1.35 亿元，同比增长 112.5％；实现净利润1.23亿元；归属上市公司股东的净利润 1.13 亿元，同比增长 103.59％，实现每股收益 0.14元。这表明伊利业务已经基本恢复正常，在经过短暂的波动后，作为乳业龙头，正带领行业开始快速复苏。

　　公司近年主要盈利状况 （单位：百万元）

　　2009年1季度 2008年 2007年

　　营业收入（百万元） 5，122．29 21，658．59 19，359．69

　　净利润（百万元） 113．34 －1，687．45 －20．60

　　每股收益（元） 0．14 －2．3 －0．04

　　乳品业务持续增长　奶粉成业务亮点

　　2008 年成功的奥运营销推动公司旗下各类乳品业务均实现了增长。公司全年液体乳业务实现收入 144.4 亿元，冷饮收入 33.2 亿元，奶粉 32.3 亿元，同比分别增长了 8.96％、21.39％和 18.87％。受益于产品结构提升，液体乳、冷饮和奶粉的毛利率分别达到了 25.78％、29.96％和 30.62％，同比分别增长了 1.31、0.4 和 0.36 个百分点。

　　2009年1季度归属于母公司的净利润较上年同期增长，增长幅度为 103.59％,其主要原因一是公司深化精确管理、加强品牌及渠道的建设、积极恢复消费者信心，使主营业务收入同比提高；二是公司拥有完整丰富的产品线，在行业中最先完成了产品结构的战略升级，这使得公司的抗风险能力大大提升，复苏周期缩短、复苏情况良好。三是原材料价格降低，产品毛利率提高。09 年公司高毛利率产品销售增加成亮点。伊利婴幼儿奶粉 09 年一季度收入同比增长在 100％以上。高毛利率的高端液态奶和奶粉业务的增长不仅带来收入增长，也将促进业绩迅速回升。

　　数据显示，伊利一季度各大产品线增幅均高于行业平均水平。其中，纯牛奶销量增长速度快于行业6.1％；金典奶、营养舒化奶、果之优酸乳等高端奶销量增长速度快于行业10.4％；高钙奶、低脂奶等功能纯奶涨势最猛，销量增长速度快于行业25.8％。婴幼儿奶粉成绩更为突出，一季度的销量是去年同期的两倍，同比增长达113％。我们预计，2009-2010年伊利婴幼儿奶粉收入将带动奶粉总收入的持续增长，由于奶粉毛利率较高，收入比重增加将可进一步提升公司的盈利水平。

　　2008 年，伊利股份积极进行科技创新，公司共参与国家和地方的新技术开发项目和标准制修订项目 20 余项，新申请发明和实用新型专利达到百余件，独立研发并上市新产品百余种。其中，基于多年母乳研究成果开发并上市的金领冠产品的配方设计体现了婴幼儿奶粉配方的国际领先水平，这些都为公司的发展注入了新的科技动力。

　　打造和谐产业链 引领行业健康发展

　　伊利股份始终以强劲实力领跑中国乳业，并以极其稳健的增长态势成为了持续发展的行业代表。伊利雪糕、冰淇淋产销量已连续14年居全国第一，伊利超高温灭菌奶产销量连续多年在全国遥遥领先，伊利奶粉、奶茶粉产销量自2005年起即跃居全国第一位。伊利股份的液体奶、冷饮、奶粉三类产品销量均名列我国乳业三甲，是国内乳业的龙头企业。

　　在十几年的发展中，伊利始终将承担社会责任作为立身之本，秉承“厚度优于速度、行业繁荣胜于个体辉煌、社会价值大于商业财富”的发展观，不遗余力地拉动乳制品消费需求，带动整个产业链步入规范运转状态。 2009 年，公司将继续强化奶源基地建设，保证优质奶源供应；进一步优化产品结构，提高盈利能力；将继续高度重视质量管理，将奶源管控与产品品质充分结合，以超出国家标准的检测标准对原奶进行检测，做到从源头、生产过程到产品的全部放心。 2009年公司计划实现主营业务收入216亿元，实现利润总额5亿元。乳业上市公司经营最困难的时刻已经过去，伊利股份作为国内乳业行业龙头之一，正面消息将不断释放。经营的恢复性增长、原奶成本下降和实际所得税率下降多因素将推动伊利 09 年盈利大幅回升。高收益新增长点也为公司带来后续提升盈利能力空间，其内在价值的提升将为投资者创造更多的收益与机会。（深圳市怀新企业投资顾问有限公司）



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