主题：浦发银行：非公开增发利于公司估值提升

　　近期浦发银行股东大会通过2008 年公司董事会工作报告、2008 年度利润分配方案、2008 年度财务决算和2009 年度财务预算、发行2009 年次级债券的议案、非公开发行股票方案的议案等，上述决策将对2009 年甚至更长期限内公司业务发展和经营业绩产生较大的影响。其中，投资者尤其需要关注公司2009 年财务预算报告和非公开增发事项所带来的影响。

　　一、2009 年财务预算报告勾勒出公司发展前景公司2009 年度财务预算报告的主要内容包括：（一）业务发展预算1、总资产规模突破1.5万亿，争取达到15500亿元，比2008年末增长18%。

　　2、本外币各项贷款余额达到8900 亿元，比2008年末增长28%。

　　3、本外币一般性存款余额突破万亿，达到11300亿元，比2008年末增长19%。

　　4、主动负债余额达到1000亿元左右，较2008年末增长约20%，同业资金负债余额与上年末基本持平，保持在2500亿元左右。为有效支撑资产业务的发展，公司在2009年将通过发行债券、吸纳协议存款和同业存款等方式筹集资金，实现对负债来源的有力补充。

　　（二）资本补充预算公司在2009 年将通过内部利润积累和外部融资补充资本，使资本充足率水平在符合监管要求的同时实现进一步提升。在外部融资方面，公司的主要补充渠道包括：1、公司计划通过外部增发的方式募集约150 亿元左右的资金用于补充核心资本。

　　2、在外部增发成功后，公司将按照监管规定、在不超过核心资本50%的额度内发行次级债券用于补充附属资本，2009年次级债券可发行额度为不超过150亿元。

　　如上述两项补充计划在年内顺利实现，预计2009 年末公司的资本充足率将不低于10%，核心资本充足率不低于6%。

　　（三）资产质量预算公司计划在2009年将“后三类”不良贷款余额控制在97亿元以内，不良贷款率控制在1.2%以内。同时公司将力争使不良贷款的准备金覆盖率维持在不低于2008年的水平。

　　（四）资本性支出预算公司2009年资本性支出总量计划为40亿元，主要支出情况如下：1、网点建设：为打造综合性网点布局，公司计划在2009年新建超过100家实体网点，新增1000台以上的自助设备。上述网点建设事项在2009年预计新增资本性投入8亿元以上。

　　2、IT 建设：为改善数据基础和信息平台，公司计划在2009 年对现有系统进行升级、改造和优化，并新投产建设部分系统和项目。IT 建设事项在2009年预计新增资本性投入5.3亿元以上。

　　3、房产购置：公司在2009年必要的自有房产购置，将根据审批权限提交董事会或股东大会审议批准后实施。

　　（五） 收支及利润预算公司在2009年提出如下主要收支及利润预算：1、 收入：2009年公司净利息收入预计增长5%以上，非利息净收入增幅预计达到20%以上，非利息净收入与营业净收入之比较2008年预计提升1个百分点左右。

　　2、成本：鉴于2009年网点建设、IT 建设等战略性投入所需，营业费用的控制将面临较大的压力。因此，2009年公司将在保证战略性投入的同时，进一步加大对自主性成本开支的控制力度，力争将营业费用总量控制在150亿元以内，较2008年预计增长18%左右。在风险成本方面，公司在2009年将继续保持稳健的准备金政策，预计全年计提准备金支出在30亿元左右。

　　3、利润：公司预计2009年实现净利润约在127亿元左右，与2008年扣除一次性退税款9.4亿元后的净利润相比，增幅10%左右。

　　在不考虑进一步摊薄的情况下，平均资本利润率(ROE)争取保持在不低于27%的水平，每股收益较去年同期提升2%左右。

　　我们认为，公司2009年度财务预算基本勾勒出公司的未来发展前景。从2009年第一季度的运行情况来看，公司完成全年预算任务的可能性较大。

　　2009年第一季度公司实现归属于母公司股东的净利润29.60亿元，比上年同期增长5.29%；公司成本收入比为25.08%；不良贷款余额为81.84亿元，比08年末下降2.83亿元；不良贷款率为0.96%，比08年末下降0.25个百分点；拨备覆盖率为218.32%，比08年末提高25.83个百分点。总体来看，公司2009年第一季度经营状况保持良好。

　　二、非公开发行股票对公司具有正面影响公司拟在中国证监会核准后六个月内选择适当时机向特定对象非公开发行A股股票。发行对象范围为：证券投资基金管理公司、证券公司、保险机构投资者、信托投资公司、财务公司、公司主要股东及其他合法投资者。发行价格将不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。发行拟募集资金不超过150亿元，募集资金扣除发行费用后将全部用于补充公司的资本金。

　　我们认为，非公开发行股票有利于公司补充资本金，提高资本充足率，增强公司抵御风险的能力，为公司完善网点布局、开拓新的业务奠定良好的资本基础。

　　假设公司未来先实施每10股送4股派2.3元的2008年度利润分配方案，然后进行定向增发，募集资金150亿元，假设定向增发交易成本为0，募集资金全部补充核心资本，上述工作在2009年末前全部完成，则可以测算出公司在不同股价情况下，实施利润分配和定向增发后的市场合理估值情况（见表1）。

　　通过测算可以看出，公司在完成每10股送4股派2.3元的利润分配方案和定向增发150亿元以后，公司除权除息后的合理股价为18-19元左右，折合复权价为26-27元。

　　总体来看，浦发银行业务经营良好，地域优势明显，受益于上海打造国际金融中心和召开世博会所提供的机遇，未来发展前景较好，目前估值合理，维持 “推荐”的投资评级。


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