主题： 中国国贸：09年1季度净利润同比基本持平



　　中国国贸 (600007.SS/人民币8.71, 持有)公告2009 年1 季度主营业务收入同比微升0.21%至2.21 亿元。净利润同比微降0.14%至8,289 万元，每股收益0.082 元。报告期内，国贸三期工程A 阶段工程建设进展顺利。截至2009 年3 月底，主楼及裙楼外立面工程已全部完成。裙楼商场的装修及机电工程完成95%；大宴会厅的装修及机电工程完成95%；主塔楼办公区的装修及机电工程完成70%。由于工程进度基本符合预期，我们维持在3月26日公司深度更新报告中的各业态开业时间判断。

　　公司期内每股经营性现金流 0.11 元，较去年同期微降1.95%；09 年1 季度末净负债率73.62%，较08 年底的73.82%微降0.2个百分点；账面现金3.71 亿元，较08 年底的1.93 亿元增加约1.78 亿元，主要来自于银行借款的增加。我们认为公司现有的账面现金、未用的银行授信额度和出租物业的现金回笼可满足三期A阶段的余下资本开支需求。公司财务风险较低，负债率将在今年下半年国贸3 期A 阶段全部竣工后逐渐降低。

　　公司最新的每股净资产为 4.27 元，而我们预测的09 年每股评估净资产值(09ENAV)为14.34 元，目前股价对应的市净率和远期NAV 折让分别为2.0 倍和39.3%，均低于A 股主流地产股和商务地产子板块的水平。但由于国贸三期A阶段今年开业，前期费用及运营成本较高，而且目前基本完全资本化的利息开支将在工程竣工后费用化，同时预计经营初期出租率不高将拉低整体毛利率，我们预计今年公司的盈利将同比下降36%。公司目前的09 年动态市盈率达38.8 倍，高于地产板块的平均水平。我们维持09-11 年间0.224 元、0.308 元和0.482元的每股收益预测和14.34 元的09 年每股评估净资产值预测。我们认同公司优质、稳定的基本面和中长期的投资价值，但其09-10 年的业绩将不可避免地受到北京CBD 商务地产市场中短期供求失衡和利息等开支费用化所导致的负面冲击，维持对公司的持有评级。


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