主题：哈飞股份 直升机平稳发展 复合材料是亮点



　　哈飞航空于 2000 年在上海证券交易所上市，哈飞(进入该股吧，新版行情)的原控股股东是哈尔滨航空工业集团，2003 年公司控股股东变更为同一控制人 (原中国航空工业二集团)下的中航科工(2357.HK/港币1.58，持有),同年中航科工在香港上市，中航科工目前持有哈飞航空50%的股权，是公司控股股东。

　　公司主要产品是直升机 (直9、EC(HC)120、EC425)、通用飞机(Y12、ERJ-145[与巴西航空合作，哈尔滨安博威公司])和复合材料。公司未来目标是军机、民机和外贸转包合作各占1/3。

　　目前公司90%的收入来自直升机，10%来自外贸转包，包括EC120 的转包生产(由于EC120 转包只收取加工劳务费，因此收入比重较小，但对盈利贡献较大)以及和空客合作开发的复合材料。

　　复合材料制造中心是公司未来重要的利润增长点

　　空客哈尔滨复合材料制造中心成立于 2009 年1 月30 日，制造中心总投资25 亿元，是哈飞目前最大的投资项目(哈飞股份10%股权，哈飞集团50%股权，中航科工10%、哈尔滨开发区10%、空客20%)，空客是制造中心唯一的客户，经营范围主要做空客320、330、380 以及未来的350 和340 等所有空客型号的复合材料。

　　目前公司准备在哈尔滨新区建设制造中心的新厂房，5 月11日新厂房将开工破土，预计11 月中旬厂房封闭，明年11 月完工交付，届时复合材料生产能力将大大提高。

　　公司制造中心外贸转包单架 (包)合同在30 万美金以上，预计到2016 年制造中心收入将达到1 亿美元。目前外贸转包的毛利率超过20%。

　　目前复合材料的原料碳丝 (碳纤维)完全从日本等海外市场采购，采取美元结算，销售也采取美元收款，公司汇率风险可控。

　　资产收购前景

　　新型号直升飞机目前在哈飞集团，已进入研制的收官阶段，未来会通过收购等方式进入哈飞上市公司。

　　复合材料制造中心是哈飞未来重要的利润增长点，目前哈飞集团持有中心50%的股权，未来制造中心实现盈利后，这部分可能注入上市公司。

　　日前，中航直升机公司已在天津挂牌，旗下主要实体包括哈飞航空、昌河航空、保定螺旋桨以及直升飞机研究所。哈飞是直升机公司唯一的上市平台，市场预期可能以哈飞为主体进行资产整合，实现整体上市。但是目前由于法律、保密、人员等方面的制约，我们预计短期内估计难有实质性的进展结论

　　哈飞的直 9 将保持稳定的增长、EC120 以及ERJ145 短期受到金融危机影响，长期仍将具备持续增长的能力。复合材料制造中心的发展是哈飞未来的亮点，这块业务未来5-6 年将保持持续快速增长。目前哈飞持有制造中心10%股权，我们认为未来中心投产后，集团会考虑将持有的50%的制造中心的股权放入上市公司。此外，集团目前研制的新型号直升机未来成熟后也将进入上市公司，届时将给哈飞带来跨越式的增长。


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