主题：电力行业：降幅有所扩大 基本符合预期


据国家电网，4月份全国发电量2747亿千瓦时，同比减少3.55%。4月份，上海、江苏、浙江、安徽、福建、河南、江西、四川、重庆、黑龙江、陕西、新疆、西藏等省区市的统调用电量增长率高于全国平均增长水平。其中，江西、四川、陕西、安徽、新疆、西藏等省区已是“正增长”。

主要观点

降幅有所扩大，但仍在预期之内。据国网口径，4月发电增速为-3.55%，较3月增速（-0.71%）降幅有所扩大，但仍好于1-2月的发电增速-4.28%。至此，我们仍认为3月份发电回升过快，而4月份的回落可以接受。根据下游行业的产量和价格波动，我们认为3月快速回升原因可能主要是因为下游需求回升带动厂商预期升温，从而加速生产增加库存所致。而4月发电增速的再次下降则可能是又一次去库存的过程。

　　从下游工业产品的产量增速看，去年11月份到今年2月，粗钢和水泥率先走出低谷，产量增速加速回升。而有色和化工产品则是从去年12月份开始回升，较前两者晚了一个月。从3月份的数据来看，粗钢和水泥的产量增速再次掉头向下；而有色和化工产品仍保持了向上的势头。从粗钢和水泥的走势来看，有色和化工也有可能在下个月有所回落。对于这个现象，我们觉得主要还是下游需求回升速度和厂商预期之间的差距造成的，表现在库存和价格的震荡。

　　分地区来看。随着雪灾因素和电价优惠政策的结束，贵州、湖南和云南等省用电增速均下滑到全国平均水平之下。4月份高于全国平均用电增速的省份中，仍没有看到西部典型高耗能省份出现。川渝、安徽、黑龙江等省前4个月用电增速持续高于平均。此外，4月份长三角地区用电明显好转，纷纷挤入高于平均省份之列。

　　未来发电增速的走势，仍取决于工业生产的恢复情况。在对宏观经济谨慎乐观的基础上，我们认为发电增速总体震荡向上的趋势应该没有变。由于去年上半年发电量基数高，基于目前为止的工业恢复程度，上半年实现正增长可能比较困难。我们对全年发电增速进行了初步模拟，认为累计发电增速在三季度末实现正增长的概率比较大，仍维持全年发电增速在5%左右的判断。





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